Биткойн вновь у рекордных максимумов, но в этот раз это только начало

Эти ценовые уровни оказались пиковыми для прошлого цикла, но глядя на рынок Биткойна сегодня, легко поверить, что в этот раз они знаменуют собой начало, а не конец, экстраординарного бычьего рынка.

Спустя два с небольшим турбулентных года — с коррекцией более чем на 75%, очередной волной некрологов Биткойну в СМИ, множеством скандалов и крупных банкротств, — цена биткойна вновь атакует зону $69–70 тыс. Ещё одно впечатляющее восстановление.

Хоть цена и торгуется на том же уровне, что и в 2021 году, конечно, это уже не тот актив, каким биткойн был тогда. Да, предложение BTC по-прежнему ограничено 21 миллионом, и главное ценностное предложение остаётся неизменным, но с тех пор Биткойн стал значительно более зрелым. Во многих отношениях его экосистема с 2021 года прошла через практически неизбежные болезни роста и важный этап созревания, и сегодня она здорова и сильна как никогда: старые паразиты и мошенники вымыты с рынка, и Биткойн вновь предстаёт перед миром очищенным и готовым к новому триумфальному росту.

В первой части сегодняшней статьи мы разберёмся в некоторых ключевых различиях между биткойном по $69 тыс. в 2021 и биткойном по $69 тыс. в 2024 году. Во второй — трезво оценим вместе с Ecoinometrics состоятельность важного мифа и нарратива о Биткойне как хедже против инфляции цен.

Биткойн вновь у рекордных максимумов. Но что изменилось в этот раз?

1) Новая волна розничных инвесторов ещё не пришла… пока

В 2021 году у текущих значений цены, $69–70 тыс., формировался пик бурного бычьего рынка — после многих месяцев высокого кредитного плеча и многоуровневых спекуляций, когда даже примитивные цифровые изображения камней продавались на аукционах за миллионы долларов.

Большую часть спроса в конце 2021 года составляли новые розничные инвесторы, гнавшиеся за прибылью и пытавшиеся из тысячи альткойнов угадать следующий в очереди на 100x памп. Подобное нездоровое возбуждение и FOMO характерно для всех бычьих циклов крипторынка, и это буквально то, что формирует вершины цикла там и такими, как мы их получаем: толпа необразованных спекулянтов бросается в погоню за прибылью, а когда цена разворачивается против них, они массово сбрасывают все накупленные монеты, тем самым усиливая амплитуду коррекции.

Это можно наблюдать в том числе по Google Trends. На графике ниже видны всплески интереса к поиску по слову “bitcoin” у пиков бычьих рынков. В 2021 году уровень интереса был максимальным всю историю, но на начало марта 2024 года он всё ещё относительно низкий, несмотря на полное восстановление цены до тех же значений.

Это сигнализирует нам о том, что новые розничные инвесторы, по-видимому, в массе своей ещё не присоединились к нынешнему ралли, начавшемуся от $20 тысяч и уже достигшему 69 тысяч долларов. Другими словами, нынешний бычий цикл ещё не перешёл в финальную фазу.

В то время как новые розничные инвесторы только начинают замечать восстановление цены биткойна, долгосрочные держатели вовсе никуда не уходили и теперь вознаграждаются рынком. По состоянию на начало марта 2024 около 68% оборотного предложения BTC не меняло владельца в течение года и более.

Эти убеждённые владельцы не продают свои биткойны, даже притом, что лишь 6,5% от общего предложения в руках долгосрочных держателей (монеты, не перемещавшиеся >155 дней) находятся в убытке.

Это значит, что как минимум 93,5% долгосрочных владельцев находятся в прибыли, но не продают свои биткойны. Логично предположить, что, по-видимому, эти держатели ожидают дальнейшего роста цены, прежде чем продавать свои монеты (если вообще собираются их продавать).

Наконец, “реализованный капитал” (Realized Cap) — метрика, представляющая общую сумму всех реализованных прибылей и убытков, позволяя увидеть, сколько долгосрочных владельцев начинают фиксировать прибыль, продавая монеты, накопленные по более выгодным ценам, часто в периоды медвежьего рынка.

Как правило, Realized Cap растёт в периоды восходящих трендов, поскольку инвесторы начинают фиксировать прибыль и распределять монеты на рынке в пользу новых покупателей по более высоким ценам. На медвежьих рынках эта метрика обычно движется вбок и вниз, поскольку купленные по более высоким ценам монеты переоцениваются ниже: новые инвесторы капитулируют, продавая монеты в убыток, часто более уверенным долгосрочным инвесторам.

На графике выше показано, что рост Realized Cap, подобный началам бычьих циклов 2017 и 2021 годов, сейчас только начался. На вид здесь ещё полно потенциала для роста, и, вероятнее всего, мы находимся ещё в довольно ранней фазе нынешнего бычьего цикла.

2) “Большие парни” уже здесь

Ещё одно существенное различие между Биткойном в 2021 и в 2024 заключается в том, что сегодня крупные финансовые организации непосредственно вовлечены в процесс — то самое “институциональное принятие”, здесь и сейчас. В 2021 году основными игроками в криптовалютном мире были неопытные молодые предприниматели с плохим риск-менеджментом либо откровенные мошенники — вспомните BlockFi, Celsius, Genesis, FTX, Three Arrows Capital и т.д.

Фактически к сегодняшнему дню мы знаем, что большая часть объёмов крипторынка к концу 2021 года была попросту фальсифицирована. В основе этого была связка FTX/Alameda Research, торговавших фальшивым “бумажным” биткойном и построивших гигантскую схему Понци, которая в итоге лопнула. В последние пару лет многие из тех мошенников и аферистов были вымыты с рынка и теперь расплачиваются за свои преступления. Но для остальных, для тех, кто построил более устойчивый бизнес, был законопослушным и сумел пережить длительный медвежий тренд, это оставляет массу возможностей для захвата доли рынка.

И сегодня крупные уважаемые фирмы, похоже, используют эту возможность. Главное отличие 2024 года от 2021-го — приход на смену молодым неопытным стартаперам крупных финансовых учреждений с многолетним стажем. В целом это делает экосистему гораздо более устойчивой и стабильной. Я думаю, что по крайней мере в смысле стабильности риск-менеджмента можно с уверенностью сказать, что рыночная инфраструктура экосистемы Биткойна сегодня находится в лучших руках по сравнению с 2021 годом.

Кроме того, теперь у институциональных инвесторов всех размеров есть гораздо более безопасный и эффективный доступ к рынку Биткойна. В 2021 году самым простым путём доступа к биткойну для институциональных и квалифицированных управляющих были GBTC. Это был дорогой, с учётом комиссии 2% годовых, и неэффективный инструмент: он часто торговался с большой премией либо дисконтом к стоимости чистых активов. Отсутствие жизнеспособных инвестиционных инструментов отталкивало инвесторов от покупки биткойна, но сегодня ситуация изменилась.

В 2024 году у инвесторов есть возможность торговать на крупнейших биржах бумагами 9 биржевых фондов (ETF) на спотовый биткойн. Эти ETF гораздо дешевле в плане комиссий и гораздо эффективнее, поскольку всегда торгуются по чистой стоимости активов фонда. Спустя всего два месяца работы эти спотовые ETF владеют около 4% всех BTC и капитализация этих девяти фондов уже составляет больше половины от объёма аналогичных фондов на золото.

Влияние этих ETF ощущается уже сегодня и нельзя недооценивать, насколько большой приток нового спроса могут генерировать эти инструменты в предстоящем цикле. Прямо сейчас некоторые из крупнейших и наиболее уважаемых финансовых управляющих рассказывают клиентам о ценностном предложении Биткойна для продвижения собственных ETF-продуктов. Поэтому нынешние $69 тыс. не кажутся такими уж впечатляющими для долгосрочных инвесторов — они ожидают, что цена BTC вырастет до гораздо более высоких значений.

3) Халвинг ещё впереди, не позади нас

Ещё одно существенное различие между нынешним состоянием рынка Биткойна и 2021 годом заключается в том, что сегодня халвинг ещё не пройден, он произойдёт только в апреле.

На момент пика 2021 года прошло уже более полутора лет от последнего халвинга. Сегодня же до халвинга ещё месяц и важно, что до сих пор цена BTC показывала сильный рост в течение нескольких месяцев после халвинга.

Если рассматривать только два последних цикла, то средний рост цены BTC после халвинга составляет +421%. Конечно, прошлые результаты не гарантируют будущей доходности, но если тенденция сохранится, то у нас есть основания ожидать сильного ралли не далее второй половины этого года, и это ещё одно подтверждение тому, что нынешняя ситуация на рынке Биткойна вовсе не похожа на ту, что была в 2021 году.

4) Политика ФРС из “встречного ветра” вот-вот сменится на попутный

На западе Биткойн часто описывают как “губку для ликвидности”, имея в виду то, насколько он чувствителен к долларовой ликвидности. Биткойн обычно демонстрирует отличный рост, когда ФРС смягчает политику, банки активно раздают кредиты, а правительство тратит средства. Особенно верно это было в 2020 и 2021 годах, когда правительство США и ФРС вместе увеличили денежную массу M2 примерно на 6 триллионов долларов.

Неудивительно, что после биткойн в результате взлетел до $69 000. Однако макроэкономическая ситуация на момент того рыночного пика была совершенно другой. Инфляция была на самом высоком уровне за последние 30 лет, и примерно к этому времени ФРС начала проявлять признаки беспокойства, сигнализируя рынку, что в ближайшем будущем перейдёт к повышению процентных ставок.

Известно, что произошло дальше: ФРС повышала процентные ставки самыми быстрыми темпами в истории, и в 2022 году это сказалось на ценах всех активов, не только биткойна.

В 2024 году ситуация выглядит совершенно противоположной. Инфляция в США снижалась весь 2023 год, и вместо повышения ключевой ставки, ФРС теперь сигнализирует о скором смягчении политики.

Если ФРС действительно перейдёт к снижению ставки в текущем году, как того ожидает рынок, это будет сильным попутным ветром для цены биткойна. Любое смягчение политики ФРС приводит к положительным изменениям в ликвидности, к которым рынок биткойна чрезвычайно чувствителен.

Проще говоря: мягкая политика ФРС = хорошо для биткойна; “ястребиная” политика ФРС = плохо для биткойна.

Если в 2021 году жёсткая политика ФРС стала встречным ветром для рынка биткойна у максимумов прошлого цикла, то в 2024 её смягчение может стать попутным ветром для биткойна, уже полностью восстановившегося после коррекции.

5) Фундаментальные показатели Биткойна никогда и не переходили в медвежий рынок

До сих пор мы говорили о поведении долгосрочных и краткосрочных инвесторов, качественном изменении рыночной инфраструктуры и игроков рынка, появлении новых инвестиционных инструментов, облегчающих доступ к биткойну для капитала с традиционных финансовых рынков, и ожидаемом развороте ФРС к политике, способствующей росту биткойна, а не препятствующей ему.

Но мы пока не сказали ни слова о фундаментальных показателях Биткойна, ставших только сильнее с 2021 года. Биткойн никогда не был настолько безопасным и его использование продолжает расти. Давайте посмотрим…

Хешрейт Биткойна с 2021 года вырос в 5 раз.

Количество адресов с балансом BTC на сумму более $100, с 2021 года практически удвоилось.

Количество адресов с просто ненулевым балансом BTC также увеличилось почти на 20 миллионов.

Ситуация с разработкой на основе Биткойне также выглядит здоровой. По недавним данным от Electric Capital, 40% разработки вокруг и на основе Биткойна сейчас сосредоточены на протоколах второго уровня (L2) и масштабирующих решениях.

Это видно и по росту наиболее успешного на сегодня масштабирующего решения второго уровня для Биткойна, Lightning Network. С 2021 года общее количество биткойнов в сети Lightning выросло более чем на 400%.

Забавно, но в Штатах даже возрастному обывателю нетрудно заметить принципиальный рост “принятия” Биткойна по сравнению с 2021 годом: о Биткойне говорят кандидаты в президенты в предвыборных речах и на дебатах, он обсуждается на заседаниях Конгресса и является ежедневной темой финансовых телешоу на национальных каналах. Нет и дня, чтобы в крупных СМИ не вышло статьи, так или иначе связанной с Биткойном. Практически все слышали о Биткойне и, похоже, многие стали понимать, что, похоже, эта штука с нами надолго и представляет собой нечто большее, нежели очередной “тюльпановый пузырь”.

Мой личный фаворит — это эпитет cockroach of money (“таракан от мира денег”) от журнала The Economist.

Действительно, Биткойн очень трудно уничтожить, и чем дольше он будет существовать, тем больше людей будут о нём узнавать и тем больше будет расти его распространение и принятие.

В заключение

Надеюсь, мне удалось показать вам, насколько отличается сегодняшняя ситуация на рынке Биткойна от той, когда он в предыдущий раз торговался на этих уровнях.

Вместо пика спекулятивного бычьего цикла в 2021, сейчас Биткойн выходит из самого длинного медвежьего рынка в своей истории. В период этого медвежьего тренда наименее устойчивые игроки были вымыты с рынка, а мошенники разоблачены. Сегодня рынок Биткойна очистился от этих “плохих акторов” и, похоже, готов к новым максимумам.

В отличие от 2021 года, впереди нам ждёт халвинг, потенциальный разворот политики ФРС на горизонте, почти полное отсутствие (пока) новых розничных инвесторов и намного лучшие возможности для институционального капитала и профессиональных инвестиционных управляющих, уже вступающих в игру.

Если в 2021 году на эти ценовые уровни пришёлся пик рыночного цикла, то текущие условия говорят скорее о том, что в этот раз это скорее начало, а не конец экстраординарного бычьего цикла. Но насколько хорошим хеджем показал себя Биткойн за эти годы инфляции? И почему “инфляция” не равно “девальвация”?

Насколько хорошим хеджем показал себя Биткойн за два года инфляционной волны?

ETF на спотовый Биткойн привлекают большие объёмы капитала. По меньшей мере они точно пользуются большим спросом, чем золото.

Одна из причин, по которой Биткойн постоянно сравнивают с золотом, состоит в том, что у них схожий тезис. Биткойн, как и золото, рассматривается в качестве средства сохранения капитала (или, проще, средства сбережения). Это актив, стоимость которого устойчива к обесцениванию (девальвации) фиатных денег. И хотя девальвация и инфляция — не совсем одно и то же, многие инвесторы делают ставку на то, что в долгосрочной перспективе Биткойн гарантирует рост выше инфляции.

Но постковидная инфляция с нами уже 4 года. Поэтому давайте попробуем остановиться и оглянуться на доходность Биткойна в реальном выражении за этот период.

Вывод

Биткойн — хороший хедж от девальвации, однако не лучший хедж против инфляции на коротком временном горизонте. Хотя в долгосрочной перспективе, рост биткойна, вызванный ростом его принятия и распространения, скорее всего, с лихвой компенсирует инфляцию.

Впрочем, это наблюдение относится не только к биткойну. Финансовые активы, не связанные напрямую с причиной всплеска инфляции, не будут идеальным хеджем против неё. В качестве краткосрочной тактической позиции для хеджирования от инфляции лучше обратить внимание на активы, связанные с товарными активами.

Биткойн, инфляция и девальвация

Прежде чем начать, давайте проясним один момент: инфляция цен и девальвация (размытие ценности, обесценивание) денег хоть и связаны, но не одно и то же.

Идея девальвации денег заключается в том, что вы создаёте больше денег — увеличиваете денежную базу. Тем самым вы, по сути, размываете стоимость каждой отдельной денежной единицы. В долгосрочной перспективе девальвация приведёт к (большей) инфляции, но не обязательно вызовет немедленный скачок цен на все товары.

Причина отсутствия прямого видимого эффекта заключается в том, что вновь созданные деньги сначала проходят через финансовую систему, эти деньги не попадают непосредственно в реальную экономику. Вместо этого они повышают стоимость финансовых активов, таких как акции, облигации и, конечно, биткойн.

Инфляция же — это показатель скорости изменения цен на товары и услуги, естественно, не включая финансовые активы.

В конечном счёте девальвация денег отразится и на реальной экономике. Однако возможны скачки инфляции и не связанные с денежными причинами — например, во время шоков товарных активов или при серьёзных сбоях в глобальной цепочке поставок.

Поэтому, говоря о реальном хеджировании инфляции, которое защитит вас от всплесков инфляции в краткосрочной перспективе, биржевые товары (коммодитиз) — это то, что вам нужно. Если же речь идёт о более долгосрочном хеджировании инфляции, то финансовые активы оказываются единственной адекватной ставкой (поскольку коммодитиз слишком волатильны).

Биткойн сам по себе хороший хедж против обесценивания денег. Но является ли он также хорошим хеджем против инфляции цен? Полагаю, что несколько лет постковидной инфляции дали нам достаточно данных для ответа на этот вопрос.

Для этого я рассчитал реальную доходность Биткойна (с поправкой на инфляцию ИПЦ) за разные периоды. Каждый период начинается с определённого месяца постковидной волны инфляции и заканчивается сейчас. Каждая точка данных — это общая реальная доходность за соответствующий период.

От покупки хеджа против инфляции в период её всплеска вы ожидаете положительной реальной доходности. Но на диаграмме выше видно, что если вы купили биткойн во время разгона инфляционной волны, то на конец февраля 2024 всё ещё были в минусе (за исключением отдельных месяцев). При этом, купив биткойн около пика инфляции или сразу после него, вы бы получили отличный результат.

А что насчёт золота и фондового рынка

Если мы ясно понимаем разницу между инфляцией и девальвацией, вряд ли нас должно удивлять, что биткойн — не лучший хедж от инфляции в мире. Но что насчёт других активов?

Понятно, что биржевые товары, коммодитиз, — хороший хедж, поскольку сами являются существенными причинами всплесков роста цен. Но золото тоже часто воспринимают как традиционный хедж против инфляции, а фондовый рынок имеет репутацию постоянно растущего. Поэтому, хотя по логике у них и не больше причин быть хорошим хеджем, чем у биткойна, они могут оказаться таковыми просто из-за психологии инвесторов. Когда инфляция проявляется, люди покупают то, что, по их мнению, является хорошим хеджем от неё. Это толкает стоимость покупаемых активов вверх, и они становятся хеджем — как самоисполняющееся пророчество.

Вот такая же диаграмма, как мы построили для биткойна в выше, но с добавлением золота и SP500.

Это отличная иллюстрация силы хорошего нарратива. Инвесторы ожидают от золота, что оно будет хорошим хеджем против инфляции. Поэтому они покупают его в период подъёма инфляционной волны; в отношении фондового рынка и биткойна они этого не делают.

Но даже при этом золото не является идеальным хеджем. Есть пять месяцев в этом периоде подъёма волны инфляции, для покупки в которые реальная доходность на конец февраля была отрицательной.

Акции имеют лучшую статистику долгосрочного хеджирования инфляции

Итак, на коротком временном горизонте доходность биткойна, похоже, практически не коррелирует с инфляцией. Насколько хорошим хеджем против инфляции биткойн будет в долгосрочной перспективе? Пока можно только догадываться.

Биткойн становится значительно более зрелым на глазах, но всё ещё довольно молодой актив. Вполне естественно ожидать от него ещё десятилетия взлётов и падений — со взлётами значительно превышающими падения, — и едва ли эти движения будут коррелировать непосредственно с инфляцией, скорее с одной из важнейших её причин, ростом денежной массы.

Но если кому-то по душе медленный и стабильный подход на основе достоверной истории долгосрочного хеджирования инфляции, то фондовые индексы для вас. По ним у нас есть данные за сто лет, и эти данные говорят, что, если держать акции достаточно долго, то вы практически гарантированно получите доходность выше инфляции.

Взгляните на диаграмму ниже. Строка за строкой она показывает реальную доходность позиции по SP500, которая была открыта в начале ряда до даты в соответствующем столбце. Жёлтый и красный цвета означают, что инфляция победила. Зелёный и синий означают, что выигрывает SP500.

Правило таково: те, кто готов удерживать позицию 20 лет, могут вложить деньги в SP500 и не беспокоиться об инфляции.

Можно ли будет через 100 лет сказать то же самое о диаграмме для биткойна? Хотелось бы думать, что да. Но если только общий искусственный интеллект (AGI) не сделает нас бессмертными, не вполне ясно, почему нам как инвесторам стоило бы беспокоиться на этот счёт.

 

---

БитНовости отказываются от ответственности за любые инвестиционные рекомендации, которые могут содержаться в данной статье. Все высказанные суждения выражают исключительно личное мнения автора и респондентов. Любые действия, связанные с инвестициями и торговлей на крипторынках, сопряжены с риском потери инвестируемых средств. На основании предоставленных данных, вы принимаете инвестиционные решения взвешенно, ответственно и на свой страх и риск.

Подписывайтесь на BitNovosti в Telegram!
Делитесь вашим мнением об этой статье в комментариях ниже.

На основе источников: 1, 2