Халвинг Биткойна — важное циклическое событие в мире криптовалют, происходящее примерно раз в четыре года, или каждые 210 000 блоков. Следующий халвинг ожидается уже 19 апреля и способен существенно повлиять на экосистему биткойн-майнинга и динамику хеш-цены.
Навигация:
- Вызывает ли халвинг рост цены биткойна?
- Что ещё мы можем узнать из предыдущих халвингов Биткойна?
- Идеальный шторм. Хаос и возможности на рынке биткойна
- С точки зрения майнинговой отрасли
Механизм халвинга, заложенный в протокол Биткойна его создателем Сатоши Накамото, сокращает субсидию сети за добычу новых блоков в два раза. Поскольку эта субсидия на блок представляет собой единственный канал эмиссии новых биткойнов, то при её поступательном сокращении замедляется и скорость создания новых монет, снижая темп инфляции предложения биткойна — и так вплоть до предельного значения в 21 миллион монет. Халвинги закодированы в денежной политике Биткойна и будут происходить вплоть до 2140 года, когда будет добыт последний биткойн.
Вызывает ли халвинг рост цены биткойна?
Итак, что “технически” происходит при халвинге, вполне понятно: текущий уровень денежной инфляции биткойна сократится вдвое и останется на новом уровне, около 0,9%, в следующие примерно 4 года, после чего снова будет сокращён вдвое.
Конечный эффект этого показан на графике ниже: совершенно предсказуемая денежная инфляция, со временем стремящаяся к нулю, в результате чего предельный объём предложения составит чуть менее 21 млн BTC и будет достигнут примерно в 2140 году.
За эти годы халвингам Биткойна было посвящено множество материалов, покрывающих такие аспекты, как:
- Влияет ли халвинг на цену BTC?
- Заложен ли уже предстоящий халвинг в цене BTC?
- Как он отразится на майнерах?
На второй вопрос отвечу сразу: нет, не заложен. А за подробным разбором гипотезы эффективных рынков в отношении Биткойна предлагаю обратиться ко второй части превосходной статьи Биткойн – это Венеция. Что касается майнеров, то с ними всё будет в порядке, и об этом мы ещё поговорим ниже.
А начать я предлагаю с первого, и самого интересного, вопроса.
Халвинг влияет на цену биткойна
Но, пожалуй, не самым очевидным образом. Я бы сказал, что халвинг оказывает на цену двоякий эффект: один — медленный и устойчивый, другой — мгновенный и преходящий:
- “Очевидный” эффект: халвинг сокращает выпуск новых монет в два раза, тем самым уменьшая структурное давление продаж со стороны майнеров. Однако это не оказывает немедленного эффекта на рынок и сказывается только со временем.
- Гораздо более непосредственный эффект оказывает то обстоятельство, что каждый очередной халвинг — это, в сущности, сильное маркетинговое событие, приковывающее внимание к Биткойну и действующее на рынок как адреналиновый укол, оказывая эффект мощный, но быстро угасающий.
Давайте теперь рассмотрим оба этих эффекта подробнее.
Халвинг как шок предложения
Самый “очевидный” эффект халвинга — это шок предложения. Буквально в один момент предложение биткойна сокращается вдвое, снижая уровень денежной инфляции на 50%. Однако в краткосрочной перспективе это сказывается не так сильно, как может показаться. В основном этот эффект разворачивается со временем.
Как мысленный эксперимент, рассмотрим размер эмиссии Биткойна по отношению к текущим потокам капитала из спотовых американских ETF (биржевых фондов) на биткойн. По состоянию на начало марта ETF ежедневно поглощают порядка 9000 BTC. Майнинговая сеть “добывает” около 900 BTC в сутки. То есть, даже если бы майнеры немедленно продавали все добытые монеты, ETF поглощают в 10 раз больше.
При прочих равных халвинг увеличивает эту разницу ещё в два раза — 20x. Но это никак не меняет того факта, что единственный способ для ETF получить такое количество биткойнов — это через рост цены побудить существующих владельцев выводить “спящие” монеты обратно на рынок.
Но это не значит, что эффекта нет. Представим теперь, что цена BTC была бы в 10 раз выше нынешней. На этих уровнях те же потоки капитала из ETF поглощали бы только 900 монет в день, точно уравновешивая текущее предложение со стороны майнеров. При таком уровне цен халвинг будет иметь гораздо более выраженный немедленный эффект.
В долгосрочной перспективе регулярные халвинги позволяют поддерживать цены на всё более высоких уровнях при постоянном притоке капитала или на аналогичных уровнях, если приток будет снижаться с той же скоростью, что и эмиссия. Безусловно, это важный эффект, но в краткосрочной перспективе он настолько заглушается рыночными спекуляциями, что искать какие-либо немедленные следствия бессмысленно.
Халвинг как маркетинговое событие
Именно в этой плоскости ощущается наиболее непосредственный эффект. В преддверии каждого очередного халвинга СМИ, вплоть до традиционных мейнстримных медиа, вновь подхватывают эту тему. Тогда люди, впервые услышавшие о Биткойне либо обратившие на него внимание во время предыдущего “бычьего ралли”, но с тех пор уже успевшие его похоронить, узнают, что на самом деле Биткойн в порядке и даже чувствует себя гораздо лучше, чем они могли себе представить. В этот раз такому вниманию способствует и то, что цена под влиянием потока капитала из спотовых ETF уже обновила рекордные максимумы, даже задолго до халвинга.
Даже если освещение в массовых СМИ не всегда бывает технически точным (как на скриншоте выше), такое повышенное внимание является одной из важнейших составляющих для возобновления спекулятивной мании, охватывающей биткойн примерно раз в 4 года. В этот момент рыночный спекулятивный импульс становится основной движущей силой, и начинается классическое ралли “бычьего” рынка. Результат же, похоже, всегда один и тот же: в какой-то момент рынок уходит в параболический рост — по определению неустойчивый, — за которым следует жёсткая коррекция.
Но я бы не советовал пытаться как-то подгадать тайминг этих циклов. Биткойн — это про время на рынке, а не про точно угаданный момент времени. Фундаментально инвестиционная целесообразность довольно очевидна. И как показано на диаграмме ниже, угадать наилучший момент для покупки BTC в действительности сложно: статистически, в каждом году есть 10 лучших дней, упустив которые, вы теряете всю доходность; и никто не знает заранее, что это за дни.
На долгосрочном горизонте лучший момент для покупки биткойна был, условно, вчера, второй лучший — сегодня. Ожидание может стоить дорого.
Что ещё мы можем узнать из предыдущих халвингов Биткойна?
Значение халвинга не ограничивается влиянием на вознаграждение майнеров и рыночный курс BTC, будучи глубоко связанным с ценностным предложением Биткойна как устойчивого к цензуре цифрового золота. Биткойн — дефицитный актив, предположительно способный служить хорошим хеджем от инфляции. Его ценность невозможно размыть через увеличение предложения, транзакции доступны любому пользователю интернета и чужие биткойны нельзя принудительно заморозить.
Регулярные халвинги — это наглядная демонстрация предсказуемости и прозрачности денежной политики Биткойна, резко контрастирующей с непрозрачной и непредсказуемой денежно-кредитной политикой фиатных валют. Халвинг — это не просто процедура или техническая инновация, но ключевой аспект, благодаря которому биткойн остаётся дефляционным активом, в отличие от бесконечно инфляционных фиатных валют. Алгоритмически обеспечивая дефицит предложения, каждый халвинг укрепляет ценность биткойна и его привлекательность в качестве долгосрочного средства сохранения капитала.
Будучи в том числе маркетинговым событием, халвинги привлекают к себе пристальное внимание, поскольку в прошлом они всегда предшествовали значительному росту цены. Причинно-следственная связь между халвингами и ростом рынка не выглядит простой и линейной, однако рынок определённо воспринимает сокращение предложения на фоне постоянного либо растущего спроса как позитивный фактор. Хотя, конечно, необходимо учитывать и более широкую динамику рынка и достижения в разработке вокруг Биткойна, тоже оказывающие существенное влияние на цену актива.
Предыдущие халвинги неизменно вызывали споры по поводу их влияния на безопасность сети. Каждый халвинг сокращает субсидию на блок на 50%, и это значительное изменение, напрямую влияющее на стимулы майнеров и, как следствие, на работу и безопасность сети Биткойна. Изначально, когда биткойн майнили ещё на персональных компьютерах, субсидия на блок составляла 50 BTC. В то время цена биткойна была ничтожно мала и сама концепция цифровой валюты находилась в зачаточном состоянии по сравнению с сегодняшним днём. Первые майнеры, которыми двигало скорее просто любопытство и интерес к технологиям, нежели финансовая выгода, не могли предвидеть такого астрономического роста цены.
С ростом цены BTC росла конкуренция между майнерами и вычислительные мощности, необходимые для “добычи” биткойнов, что привело к созданию специализированного оборудования для майнинга: ASIC. Эта эволюция резко увеличила хешрейт сети, повысив её безопасность, но вызвав также резонные опасения в отношении тенденции к централизации майнинга. Халвинги же, с их резким влиянием на прибыльность майнинга, ещё больше обостряют эту дискуссию. Такая динамика заставляет майнеров всё больше полагаться на комиссии за транзакции как источник дохода, что, с учётом ограничения размера блоков, неминуемо должно приводить к росту стоимости обработки транзакций в сети.
Кроме того, роль халвингов в ограничении нового предложения биткойна привела к спекуляциям вокруг цены и спроса на BTC. Общеизвестно, что сокращение предложения при неизменном или растущем спросе неминуемо приводит к росту цены. Этот экономический принцип послужил основой для бычьих рыночных ожиданий в связи с биткойн-халвингами, и инвесторы всякий раз внимательно следят за реакцией рынка на них. Однако фактически цена и спрос на биткойн формируются под действием сложного сочетания факторов, включая настроения на рынке, психологию инвесторов и макроэкономические тенденции.
Халвинги также подпитывают дискуссии об устойчивости биткойн-майнинга, в том числе в контексте энергопотребления и воздействия на экологию. Хотя последние данные [1, 2(pdf)] показывают, что в действительности майнинг стимулирует использование энергетических отходов и возобновляемых источников энергии. Тем не менее дискуссия вокруг халвингов и энергопотребления Биткойна распространяется и на долгосрочную жизнеспособность механизма консенсуса proof-of-work (PoW), используемого в Биткойне, побуждая сообщество вновь оценивать баланс между безопасностью сети и потенциальным желанием властей использовать климатический повод для установления надзора и контроля над индустрией биткойн-майнинга. В целом эти дискуссии показывают происходящую эволюцию Биткойна и криптовалютной экосистемы, отражая как проблемы, так и инновации, стимулируемые халвинг-циклами Биткойна.
Идеальный шторм. Хаос и возможности на рынке биткойна
Нечасто в крипте можно сказать “this time is different” без сарказма и с полным на то основанием. Но в отношении апрельского халвинга, в этот раз всё и правда иначе. Впервые он примерно совпадёт по времени с таким стечением рыночных тенденций и событий, которое может создать “бычий” сценарий, непохожий на обстоятельства ни одного из предыдущих халвингов.
Ключевой элемент этого “идеального шторма” — это, конечно, запуск в январе сразу десятка спотовых ETF на биткойн крупнейшими финансовыми компаниями США. Этот важный шаг не только повышает доступность и легитимность биткойна в глазах институциональных и розничных инвесторов на традиционных рынках, но и глубже интегрирует биткойн в мировую финансовую систему, повышая его привлекательность и потенциально увеличивая спрос. Старт спотовых биткойн-ETF оказался чрезвычайно — рекордно — успешным, обнаружив колоссальный аппетит к биткойну со стороны институционального капитала, намного превосходящий объём выпуска новых биткойнов, о чём и свидетельствует взрывной рост и сила рынка в последние месяцы.
Одновременно с тем тенденция, инициированная Microstrategy и Tether, когда крупные компании включают биткойн в свои балансы и корпоративные казначейства в качестве неденежного актива и потенциального долгосрочного средства сохранения капитала, свидетельствует о растущем признании биткойна в качестве ценного цифрового актива и средства защиты от инфляции. Эта тенденция говорит о том, что компании меняют подход к управлению ликвидностью и предпочитают использовать биткойн для долгосрочного сбережения ценности. Вместе с тем как этому примеру будут следовать всё больше компаний, сокращение оборотного предложения биткойна может усилить давление спроса, особенно в условиях сокращения субсидии на блок.
Появление публичных майнинговых компаний, акции которых торгуются на крупнейших биржах, тоже привносит новую динамику в экосистему Биткойна. В отличие от обычных частных майнеров, эти компании имеют больший доступ к ликвидности и ресурсам инвесторов, однако вынуждены балансировать между сиюминутной прибыльностью от продажи добытых биткойнов и ожиданиями акционеров, заинтересованных в создании долгосрочной ценности. Такой баланс в целом может способствовать снижению давления продаж со стороны майнеров, ещё больше сокращая предложение новых монет, поступающих на рынок.
Кроме того, изменился и ландшафт майнинговой отрасли в целом: майнеры стали более финансово искушёнными и способными лучше пережить сокращение награды за блок за счёт стратегического планирования и операционной эффективности.
Ещё один слой в этот сложный сценарий добавляет рост комиссий за транзакции, вызванный популярностью ординалов и производных от них. Эти “неконвенциональные” варианты использования тоже привносят новую динамику в экосистему Биткойна, увеличивая волатильность и средний размер комиссий за транзакции из-за повышенного спроса на блокчейн. Потенциально это может отчасти компенсировать майнерам снижение награды за блок и ещё больше повышает уровень неопределённости, особенно с учётом запланированного на блок халвинга запуска нового протокола, Runes.
Все эти факторы — институциональный спрос через ETF, закупка биткойна на баланс компаниями, стратегическое планирование публичных майнеров, новые варианты использования и влияние на комиссии ординалов и их производных (не говоря об ожидании разворота в политике ФРС) — накладываются друг на друга, создавая многогранный “бычий” фон для биткойна. Усиливая дефицит, спрос и воспринимаемую полезность биткойна, они создают основу для поистине исторического ралли, потенциально превосходящего предыдущие халвинг-циклы.
В этот раз всё и правда иначе
Комиссии за транзакции
Это не только первый халвинг, когда цена биткойна обновила рекордные максимумы ещё до этого события, но и первый случай, когда комиссии за транзакции составляют довольно существенную часть в доходах биткойн-майнеров. Комиссия за транзакции напрямую связана с использованием сети, а с момента запуска протокола Ordinals в январе прошлого года использование сети Биткойна значительно возросло.
Хотя это ничего не говорит о цене BTC, это может повлиять на то, сколько и какие виды майнингового оборудования останутся активными после халвинга. Обычно в этом смысле эффект халвинга напоминает лесной пожар, очищающий экосистему от устаревших ASIC(-ов), майнинг на которых перестаёт окупаться после сокращения субсидии на блок.
Самый ценный блок в истории?
Халвинг произойдёт на блоке номер 840 000, и многие предсказывают, что он может стать самым ценным блоком, добытым на сегодняшний день. Это связано с уже упомянутыми выше ординалами. Протокол Ordinals работает через присвоение серийных номеров отдельным сатоши (наименьшая дробная часть BTC), что превращает эти взаимозаменяемые единицы в нечто имеющее происхождение, некую идентичность и, как следствие, уникальность.
По прогнозу основателя Ordiscan.com — сайта, отслеживающего ordinals-проекты, — коллекционеры этих “редких сатоши” могут оценить данные в блоке халвинга в $50 миллионов. В системе Родармора (автора Ordinals), где разнообразным событиям протокола Биткойна, как корректировки сложности и халвинги, присваивается дополнительная ценность один только первый сатоши в этом блоке может стоить до миллиона долларов.
Runes
Учитывая значимость халвинга для всего биткойн- и криптокомьюнити, многие компании стараются приурочить к нему запуск или хотя бы анонсы новых продуктов. И в этом смысле этот халвинг не отличается от предыдущих, но за исключением анонса нового протокола, Runes, от автора Ordinals.
Вкратце, Runes представляет собой альтернативный способ выпуска токенов на основе Биткойна (аналогично созданию альткойнов на Ethereum). После успеха Ordinals, к протоколу приковано большое внимание, и несколько проектов уже объявили о намерении “вписать” свои runes-токены на первый сатоши в блоке халвинга.
“Мать всех реорганизаций”
Учитывая такую повышенную ценность блока халвинга, тот же основатель Ordiscan.com предсказывает большую конкуренцию между майнерами за то, чтобы заполучить его любыми способами. «Блок 840 000 стоит как минимум на 2 порядка больше, чем любой другой блок до него, — пишет Tristan. — Такого не бывало ещё никогда, и при потенциально настолько огромном денежном банке, сложно ожидать от майнеров игры по обычным правилам».
Майнеры потенциально могут попытаться фронтраннить конкурентов в процессе, известном как MEV (от Miner Extractable Value, “извлекаемая майнерами ценность”), в борьбе за то, чтобы записать блок на себя. Tristan отнюдь не единственный ожидает реорганизации цепи от блока халвинга. Многие эксперты говорят также о вероятном снайпинге транзакций в нём.
Хаос и возможности
Тенденции всех прошлых халвинг-циклов указывают на всяческий рост и процветание, однако новый спрос и приток капитала из спотовых биткойн-ETF может подтолкнуть этот рост к поистине беспрецедентным высотам. Настолько сильное давление спроса в сочетании с предстоящим сокращением предложения создаёт необычный рынок, превращая исторически позитивный рыночный фактор во взрывную возможность для прибыли.
Спотовые биткойн-ETF изменили облик Биткойна, каким мы его знаем. Миллиарды долларов устремились в эти новые инвестиционные инструменты, и регуляторы многих стран изучают роль биткойна в финансовом истеблишменте. Несмотря на временные коррекции, рынок довольно уверенно обновил рекордные максимумы и пока продолжает консолидацию во впечатляющем ценовом диапазоне.
Тем не менее, мы сегодня находимся в уникальной ситуации, которая может повлиять на рынок довольно непредсказуемым образом. Апрельский халвинг станет первым в истории, когда рекордный максимум цены был обновлён ещё до халвинга. Между каждым из прошлых халвингов было много различий, но прослеживается и общая тенденция: даже при сильном устойчивом росте рынка проходит от года до 18 месяцев, прежде чем цена биткойна уверенным рывком обновит все мыслимые рекорды. Через год после халвинга в июне 2016 биткойн вырос более чем в два раза, а ещё через несколько месяцев рост приблизился к 30-кратному.
В среде крупных игроков индустрии царит большой оптимизм. Даже традиционные банки, как, например, Standard Chartered, прогнозируют более чем двукратный рост ещё до конца года. Однако их анализ ситуации основан не столько на тенденциях халвинг-циклов, сколько на огромном успехе биткойн-ETF, тоже ставшим сюрпризом для многих. Если приток капитала из этих фондов, превосходя всё мировое предложение биткойнов, оказывает такое влияние на рынок сейчас, то что будет, когда выпуск новых монет сократится?
Другими словами, мы приближаемся к ситуации, когда спрос находится на рекордно высоком уровне, а текущего предложения недостаточно для удовлетворения этого спроса. Business Insider пишет о предстоящем халвинге как о “знаковом событии”, учитывая “необратимые изменения в базовой инфраструктуре биткойна” под влиянием спотовых ETF. Блокчейн-аналитики, как Coinshares, вторят этим настроениям, предупреждая о предстоящем шоке предложения: как уже сказано выше, новый спрос со стороны ETF уже в десять раз превышает эмиссию биткойна и похоже, что в ближайшем будущем эта тенденция только усилится.
Разве не прекрасно? Положительный шок спроса, как правило, ассоциируется с резким ростом цены. Кроме того, хотя подобные шоки в таких критически важных товарах, как нефть, могут приводить к инфляции, Биткойн пока не является ключевым компонентом всей мировой экономики. Едва ли те же минусы уже могут быть применимы и к нему. Другими словами, в целом ответ скорее «Да, замечательно», но и тревожные тенденции тоже есть. Так, например, в ночь на 18 марта произошли совершенно обескураживающие ликвидации на BitMEX: дойдя до максимумов в районе $70 тыс., цена BTC на бирже в мгновение ока обвалилась ниже $9 тыс. Да, она быстро восстановилась и в любом случае резкое отклонение цены на одной бирже технически не может повлиять на рынок в целом, но всё равно это беспрецедентное явление.
BitMEX списали этот провал в котировках на серию крупных ордеров на продажу посреди ночи, и заявили, что расследуют ситуацию. В частности, несколько анонимных китов стали вероятными кандидатами на эти продажи. До сих пор неясно, кто именно это был и кто покупал биткойны с такой огромной скоростью, однако это лишь пример того, как крупные распродажи могут подрывать доверие к рынку. В любом случае этот эпизод — лишь особенно яркий пример в общем тренде регулярных точечных распродаж с сильными коррекциями цены.
Тем не менее трейдеры сохраняют абсолютный оптимизм в отношении того, что эти быстро выкупаемые коррекции — не более чем “медвежьи ловушки”, связанные с предстоящим халвингом, и они в этом далеко не одиноки. Известные руководители криптосферы, включая CEO Binance Ричарда Тэнга и CEO Crypto.com Криса Маршалека, поддержали точку зрения о том, что подобные быстрые коррекции — естественный и временный компонент предстоящего халвинга. Существует чётко прослеживаемая тенденция (чтоб не сказать традиция) весьма значительных — от 20 до 40 % — падений цены, в недели перед халвингом. И всё же после этого цена быстро полностью восстанавливалась и устремлялась к новым рекордным максимумам.
Другими словами, некоторые из быстрых коррекций последнего времени выглядят вполне объяснимыми через исторические данные о рынке биткойна. Поэтому актуальным для нас является вопрос, будет ли биткойн и дальше следовать тому же паттерну.
Дело в том, что все имеющиеся признаки указывают на оптимистичный долгосрочный прогноз. Положительный шок спроса, вызванный притоком капитала через ETF и ожиданием халвинга, вполне может затруднить покупку биткойна для рядового потребителя, но в чём проявит себя эта трудность? В росте цены. Кроме того, одно из преимуществ ETF состоит в том, что многие рядовые потребители будут использовать их для получения прибыли от биткойна, а не для прямого хранения. Уже одно это будет стимулировать эмитентов ETF поддерживать по возможности высокий покупательский спрос. Невозможно сказать, как долго такая ситуация на рынке будет продолжаться и что она будет означать для использования биткойна в качестве реальной валюты, но точно ничто в ней не указывает на то, что биткойн не продолжит свой рост.
Так что стоит ли удивляться, что биткойн-комьюнити с таким воодушевлением готовится отмечать предстоящий халвинг? Многие известные деятели индустрии готовят ни больше ни меньше “самое большое празднование в биткойне”, с прямыми трансляциями и митапами не менее чем в 7 странах. Вполне вероятно, что 2024 запомнится как год, когда Биткойн действительно стал частью мировой финансовой инфраструктуры, если блистательная регуляторная победа с открытием спотовых ETF в январе обернётся беспрецедентным ростом к декабрю. Основное беспокойство на самом деле вызывает скорее, не уменьшится ли использование биткойна в качестве валюты, когда его стоимость к фиату настолько велика. Но тем не менее и сейчас уже можно с уверенностью сказать, что Биткойн точно проложит себе дорогу в будущее, как бы оно ни выглядело.
С точки зрения майнинговой отрасли
Хорошо ли майнинговая индустрия подготовлена к снижению награды за блок?
Халвинг раз в четыре года, снижает скорость создания новых биткойнов, тем самым усиливая дефицит и потенциально повышая стоимость криптовалюты. Однако для майнеров это означает немедленное сокращение доходов в два раза при той же (в моменте) цене BTC. Это увеличивает финансовую нагрузку на менее эффективных майнеров и может даже вынудить некоторых из них прекратить работу, приведя к временному снижению хеширующей мощности сети.
Это влияет также на безопасность сети Биткойна, которая зависит от децентрализованной глобальной сети майнеров, конкурирующих между собой за подтверждение транзакций и защиту блокчейна. Процесс майнинга, потребляющий значительные вычислительные мощности, стимулируется получением субсидии на блок плюс комиссий за транзакции. Сокращение субсидии на блок означает, что без компенсирующего роста цены BTC или комиссий за транзакции майнеры будут меньше получать за свои усилия и ресурсы, что снижает стимул к майнингу. Если сеть покинет большое количество майнеров, это может существенно ослабить её безопасность, потенциально сделав более уязвимой для атак, по крайней мере до ближайшей корректировки сложности.
До сих пор халвинги всегда сопровождались ростом цены биткойна. И хотя очевидно, что прошлая доходность не может быть гарантией доходности будущей, до сих пор халвинги были катализатором взрывного роста цены BTC. Если эта тенденция сохранится, то рост цены может вновь компенсировать сокращение субсидии на блок, тем самым поддержав стимулы майнеров и сохранив безопасность сети. Такой исход зависит от множества факторов, включая рыночный спрос, настроения инвесторов и макроэкономические условия, влияющие на ликвидность и инвестиционные потоки.
Однако с точки зрения регулирования индустрия биткойн-майнинга сталкивается с повышенным вниманием со стороны правительств по всему миру, включая США и Европейский союз. Озабоченность по поводу воздействия биткойн-майнинга, с его энергопотреблением, на окружающую среду, привела к предложениям по ужесточению регулирования отрасли. Недавнее предложение администрации Байдена о введении налога на электроэнергию для майнинга Биткойна, заложенное в проекте бюджета на 2025 финансовый год, представляет собой поворотный момент для майнингового сектора США. По прогнозам, это предложение, направленное на введение акцизного налога на майнинг, наряду с рядом регулятивных мер, включая “антиотмывочные” правила, в отношении цифровых активов, должно принести бюджету значительный доход: около 10 миллиардов долларов в 2025 году и более 42 миллиардов в течение следующего десятилетия.
Эта законодательная инициатива не только показывает намерение федерального правительства тщательнее регулировать сферу криптовалют, но и подчёркивает растущее признание её воздействия на экологию, связанного прежде всего с энергоёмкими майнинговыми операциями. Если налог будет принят, это может существенно изменить экономический ландшафт биткойн-майнинга в США, вынудив отрасль переходить на более энергоэффективные технологии либо перемещаться в юрисдикции с менее строгим регулированием.
Этот шаг, отражающий общий глобальный тренд к большей экологической ответственности предприятий из области цифровых активов, может ускорить переход сектора к устойчивому энергопотреблению, хоть и не без сложностей, связанных с операционными затратами и международной конкурентоспособностью. Но это также может быть и первым шагом в рамках более широкой программы по усилению регулирования отрасли и, потенциально, введению цензуры транзакций на уровне майнеров, примером чему могут служить новые правила, запрещающие майнинг транзакций от кошельков из чёрного списка OFAC.
Какие вторичные эффекты придётся преодолевать майнерам?
Самым непосредственным следствием халвинга для майнеров является сокращение доходов в моменте на ~50%. В отсутствие пропорционального роста цены биткойна либо снижения операционных расходов — например, за счёт удешевления электроэнергии или повышения эффективности оборудования — некоторые майнеры могут посчитать невыгодным продолжать работу. Это может привести к тому, что более мелкие или менее эффективные майнеры свернут свою деятельность.
Если количество майнеров, отключивших оборудование из-за снижения рентабельности, будет значительным, то общая вычислительная мощность, обеспечивающая безопасность сети (хешрейт), может снизиться. Снижение хешрейта означает, что сеть менее безопасна и более уязвима для некоторых типов атак, таких как атака 51%. Если хешрейт снизится значительно, а майнеры будут отдавать предпочтение транзакциям с высокой комиссией, это может ещё больше замедлить обработку транзакций. Такое замедление может повлиять на удобство пользования Биткойном, особенно в тех случаях, когда своевременное проведение транзакций имеет значение.
По мере ухода мелких майнеров на рынке будут оставаться те, у кого есть доступ к самой дешёвой электроэнергии и наиболее эффективному оборудованию, а также публичные майнеры с более широкими возможностями доступа к ликвидности. Такая концентрация вычислительных мощностей под управлением меньшего числа майнеров может привести к усилению централизации майнинговой сети, вступая в противоречие с важнейшим принципом Биткойна. Риски централизации подразумевают и потенциальную цензуру транзакций и повышенную уязвимость к скоординированным атакам или давлению со стороны регуляторов.
Один из вариантов компенсации снижения субсидии на блок — это увеличение комиссии за транзакции. По мере сокращения субсидии на блок доля комиссий за транзакции в доходах майнеров будет возрастать. И если спрос на ончейн-транзакции будет превышать доступное место в блоках, то будет расти и размер комиссий. Хотя рост комиссий может компенсировать труд майнеров, сделав майнинг снова прибыльным, это подразумевает также рост расходов для пользователей, потенциально снижая привлекательность Биткойна для мелких транзакций. За последний год с небольшим протокол ординалов и производные от него способствовали росту доходов от комиссий, хотя нам ещё только предстоит выяснить, будут ли эти нишевые сценарии использования Биткойна действительно устойчивыми.
Существенное и длительное снижение хешрейта может также подорвать доверие к безопасности Биткойна, что потенциально может негативно сказаться на его оценке и скорости принятия. Хотя в протоколе Биткойна предусмотрена периодическая регулировка сложности, чтобы новые блоки создавались примерно каждые десять минут, снижение хешрейта всё равно может повышать уязвимость сети к атакам, пусть даже и временно. Стоит отметить, что исторически сеть Биткойна очень устойчиво реагировала на халвинги, а цена BTC демонстрировала бурный рост в следующие несколько месяцев, что, очевидно, также смягчает потенциальные негативные последствия для майнеров. Однако динамика халвинг-циклов может меняться под действием более общих рыночных условий и технических факторов. И, как мы уже подробно обсудили, предстоящий халвинг сильно отличается от трёх предыдущих.
Каких положительных последствий для майнинговой отрасли можно ожидать?
Наилучшим сценарием для майнинговой индустрии после халвинга стал бы ряд положительных последствий, которые не только смягчат проблемы, связанные с сокращением субсидии на блок, но и в целом повысят прочность и устойчивость сети. Самым значительным положительным следствием стал бы существенный рост цены биткойна. Исторически халвинги сопровождались периодами взрывного роста цены, вызванными сокращением предложения новых BTC на рынке при росте спроса. Если цена биткойна растёт достаточно сильно, это может и полностью компенсировать снижение субсидии на блок, сохранив или даже повысив рентабельность майнинга. Этот рост цены крайне важен для устойчивого потока инвестиций и стимулирования участия в майнинге.
Инновации в технологиях майнинга, ведущие к созданию более энергоэффективных ASIC(-ов), могут значительно снизить операционные расходы майнеров. Снижение энергопотребления на хеш делает майнинг более устойчивым с точки зрения экологии и более прибыльным, особенно в регионах со сравнительно высокой стоимостью электроэнергии. Это также способствует решению экологических проблем, связанных с майнингом Биткойна, и может также привести к динамике, когда майнинг станет более выгодным для домашних майнеров-любителей. А большее число мелких майнеров повышает децентрализацию сети, её надёжность и устойчивость к цензуре.
Экспансия в новые регионы с изобильными дешёвыми и чистыми источниками энергии принесёт пользу майнинговой индустрии. Доступ к возобновляемым источникам энергии, таким как гидро-, солнечная энергия или энергия ветра, может снизить операционные расходы и улучшить экологический эффект от майнинга. Географическая диверсификация также служит отрасли защитой от локальных регуляторных рисков и проблем с надёжностью электросетей. Аналогичным образом, если Китай отменит свой запрет на майнинг, позволив майнерам получить доступ к изобильным и дешёвым возобновляемым источникам энергии, это тоже может иметь схожий эффект.
По мере сокращения субсидии на блок комиссии за транзакции будут составлять всё более значительную часть доходов майнеров. Наилучшим сценарием было бы сбалансированное, умеренное увеличение комиссии за транзакции, отчасти компенсирующее сокращение субсидии на блок, не отпугивая пользователей. Такое возможно при сочетании роста принятия Биткойна, роста количества транзакций в блоке за счёт повышения эффективности их обработки (например, через распространение подписей Шнорра и Taproot), Ordinals и подобных ему протоколов, а также решений второго уровня, таких как Lightning Network, одновременно повышающих полезность Биткойна и поддерживающих спрос на расчёты ончейн.
Несмотря на снижение субсидии на блок, хешрейт продолжает стабильно расти благодаря росту цены BTC и повышению эффективности майнинга. До сих пор хешрейт продолжал непрерывно расти, обновляя рекорд за рекордом, наглядно показывая, что майнеров не останавливает предстоящий халвинг. Стабильный или растущий хешрейт обеспечивает безопасность сети от атак, поддерживая доверие к надёжности Биткойна как децентрализованной финансовой системы.
Рост признания биткойна как ценного цифрового актива со стороны институциональных инвесторов может стимулировать спрос и стабилизировать рынок. Институциональные инвестиции не только поддержат рост цены, но и приведут к появлению новых финансовых продуктов и услуг на основе Биткойна, ещё больше интегрировав его в мировую финансовую систему. Недавний запуск американских биткойн-ETF — очень наглядный пример влияния институционального принятия на спрос на биткойн.
Майнинговая индустрия демонстрирует устойчивость, адаптируясь к новой структуре награды за блок — в том числе через создание майнинговых пулов для совместного использования ресурсов и вознаграждений, — что позволяет распределить влияние колебаний в размере вознаграждения по участникам пула. Такая адаптация обеспечивает более распределённую и устойчивую экосистему биткойн-майнинга.
Динамика независимого и корпоративного майнинга
«Только тем, кто пытается создавать новые монеты, нужно будет держать собственные ноды. Поначалу свои ноды будут у большинства пользователей, но с ростом сети это всё в большей мере будет становиться уделом специалистов с крупными серверными фермами и специализированным оборудованием. Серверной ферме нужен только один сетевой узел; остальная часть локальной сети подключается к этому узлу»,
— Сатоши Накамото, The Cryptography Mailing List, 3 ноября 2008 года, от Nakamoto Institute
Изменит ли этот халвинг динамику майнинговой индустрии?
Индустрия биткойн-майнинга переживает удивительный подъём, подпитываемый стремительно растущим распространением криптовалют и стратегическим позиционированием крупномасштабных майнинговых компаний в экосистеме цифровых активов. Такие компании, как Core Scientific, Marathon Digital Holdings и Riot Blockchain, стали титанами этого сектора, ежегодно добывая тысячи BTC и, как публичные компании, наглядно демонстрируя прибыльный потенциал крупномасштабного биткойн-майнинга. Продолжающийся приток капитала и выход на рынок новых игроков, таких как GRIID Infrastructure, ещё раз подтверждают устойчивую траекторию роста отрасли и её привлекательность для инвесторов, желающих получить доступ к криптовалютной сфере.
Процветание майнинговой индустрии обусловлено сочетанием технологических достижений, стратегических инвестиций в высокопроизводительные вычислительные ресурсы, такие как ASIC-майнеры, центры обработки данных и объекты по производству энергии, и не в последнюю очередь географической диверсификацией предприятий, что снижает общие риски сети. Эти компании не только майнят биткойны в промышленных масштабах, но исследуют дополнительные возможности, открывающиеся в криптовалютной сфере, расширяя потоки доходов и укрепляя свои позиции в индустрии криптовалют и блокчейн-технологий.
Уровень конкуренции в сфере биткойн-майнинга заставляет её участников постоянно искать новаторские и экономически эффективные методы обеспечения энергией своих предприятий. В этой чрезвычайно конкурентной отрасли ставки высоки, и доступ к доступным и надёжным источникам энергии — не просто преимущество, это необходимость. В результате публичные майнинговые компании всё чаще обращаются к партнёрству с энергетическими компаниями, ориентируясь, в частности, на энергетические отходы и возобновляемые источники. Такое сотрудничество — это не только стратегические манёвры по снижению затрат, но и вклад в более “устойчивые” практики майнинга в соответствии с глобальными инициативами и вероятным регулированием, направленными на сохранение окружающей среды.
Майнинговые компании находят изобретательные способы использования избыточной энергии и отходов, превращая потенциальные “экологические обязательства” (ответственность за ущерб экологии) в ценные активы. Используя излишки энергии из возобновляемых источников, таких как гидроэлектростанции, ветер и солнце, или используя энергетические отходы, майнинговые компании могут значительно снизить свои эксплуатационные расходы. Такой подход не только снижает вредное воздействие на окружающую среду, связанное с потреблением энергии, но и производителям энергии позволяет получить доход от излишков, которые до того попросту списывались. Такие симбиотические отношения между майнерами и энергокомпаниями создают взаимовыгодный сценарий в том смысле, что превращают незадействованные энергетические активы в мощный источник биткойнов, способствуя созданию новой энергоэффективной и экономически жизнеспособной модели для будущего совмещения практик промышленного энергопотребления и криптовалютного майнинга.
Крупные майнеры обладают значительным преимуществом в установлении стратегических партнёрских отношений с энергетическими компаниями, и эта динамика становится всё важнее по мере того, как сеть Биткойна приближается к очередному халвингу. Эти крупные майнинговые предприятия обладают достаточным капиталом, масштабом и переговорной силой, чтобы заключать выгодные контракты на закупку энергии, получать доступ к энергетическим отходам и возобновляемым источникам по сниженным тарифам и даже влиять на развитие энергетической инфраструктуры в своих интересах.
Напротив, небольшие независимые майнинговые компании, не имея в своём распоряжении таких рычагов и преимуществ, могут столкнуться с трудностями. Такое неравенство не только влияет на операционные расходы, но представляет угрозу самому их существованию в период после халвинга. С сокращением субсидии на блок конкурентоспособность майнеров больше чем когда-либо зависит от низких цен на энергоносители, что ставит под угрозу устойчивость небольших майнеров.
Какое влияние может оказать на майнинг потенциальное регулирование отрасли?
Индустрия в целом стоит на перепутье, сталкиваясь с неопределённостью предстоящего халвинга и предстоящего регулирования. В отношении будущего регуляторного ландшафта на горизонте маячат потенциальные изменения, способные существенно повлиять на операционную динамику и прибыльность майнинговых компаний любого масштаба.
Как в США, так и в Евросоюзе, регуляторный ландшафт выглядит созревшим для значительных изменений, которые могут привести к введению жёстких и потенциально неблагоприятных правил для майнингового сектора. В США политики активно “выражают серьёзную озабоченность” влиянием криптовалютного майнинга на окружающую среду. Предлагаемые регуляторные меры могут включать в себя высокие налоги, стимулирующие ограничение выбросов углекислого газа в атмосферу, а также условия, обязывающие сократить потребление энергии. Такие меры могут резко увеличить операционные расходы майнинговых компаний, вынудив их искать ещё более экологичные источники энергии или столкнуться с риском снижения рентабельности и даже закрытия предприятий. В сфере криптовалют многие считают такой подход примером неверного понимания экологических последствий биткойн-майнинга и недооценки доли “устойчивых” источников энергии в ней.
Аналогично и Евросоюз присматривается к регулированию индустрии майнинга криптовалют, особое внимание уделяя амбициозным климатическим целям. Подход ЕС может подразумевать строгие стандарты энергоэффективности и стимулирование использования возобновляемых источников энергии. Кроме того, на майнеров может быть возложена дополнительная регуляторная нагрузка, включая требования к отчётности и комплаенсу, направленные соблюдение энергетической безопасности и достижение экологических целей блока. Это будущее регулирование может стать непростым вызовом для майнеров, вынужденных искать компромиссы между его требованиями и собственной операционной целостностью и конкурентоспособностью на мировом рынке.
Эти потенциальные правила могут непреднамеренно создать регуляторный ров, который непропорционально сильно затронет не торгуемых на бирже майнеров. Небольшие частные компании могут оказаться в невыгодном положении, столкнувшись с налагаемыми расходами и ограничениями и без дополнительных инструментов финансирования деятельности, доступных публичным компаниям. Финансовое бремя, связанное с соблюдением требований, начиная от инвестиций в “зелёные” технологии и заканчивая соблюдением жёстких требований по энергопотреблению, тоже может оказаться непомерно дорогим для этих некрупных игроков рынка.
Такой сценарий открывает путь к усилению доминирования в отрасли более крупных, торгуемых на бирже майнинговых компаний, которые, как правило, обладают большими запасами капитала и ресурсами, позволяющими им эффективнее ориентироваться в нормативно-правовых требованиях. Такая регуляторная среда подавляет конкуренцию, возводя барьеры, которые смогут преодолеть только наиболее финансово устойчивые игроки, что потенциально приводит к консолидации майнинга в руках нескольких крупных корпораций — вопреки ключевой для Биткойна идеи децентрализации.
Изменили ли крупные промышленные игроки структуру стимулов биткойн-майнинга?
Дихотомия огромных инвестиционных возможностей на фоне этих проблем отражает сложную картину индустрии промышленного биткойн-майнинга. Инвесторам, которых привлекает прибыльный потенциал сектора и его ключевая роль в криптовалютной экосистеме в целом, следует быть максимально осторожными, учитывая волатильную природу биткойна и внешние факторы, которые могут изменить судьбу отрасли. В свете грядущего халвинга и в ожидании новых, неопределённых ещё, регуляторных требований, устойчивость и адаптивность этих майнинговых гигантов будет подвергаться серьёзным испытаниям, определяя будущие контуры промышленного биткойн-майнинга.
Появление публично торгуемых майнинговых компаний вносит новую динамику в экосистему майнинга криптовалют, знаменуя собой отход от идеи децентрализованного майнинга, когда множество отдельных частных майнеров вносит вклад в безопасность сети ради собственной выгоды. Эти же крупные публичные компании, нацеленные на получение прибыли для акционеров, действуют в совершенно иных масштабах и с другими приоритетами по сравнению со своими более мелкими игроками отрасли. Эта трансформация обусловлена необходимостью максимизации прибыли и управления ожиданиями инвесторов, что часто приводит к принятию стратегических решений, в которых финансовые показатели могут иметь больший приоритет по сравнению с альтруистическим обеспечением безопасности сети, эгалитарного доступа к ней, устойчивости к цензуре и прочих присущих Биткойну свойств и идеалов.
Этот сдвиг создаёт как возможности, так и вызовы для основополагающих принципов Биткойна. С одной стороны, приток капитала и профессионализация майнинга публичными компаниями может привести к увеличению хеш-мощности сети, потенциально повышая общую безопасность и стабильность Биткойна. С другой стороны, это вызывает опасения в отношении централизации и влияния корпоративных интересов на сеть, которая создавалась как открытая, глобальная и не поддающаяся контролю со стороны какой-либо одной стороны. Пока эти компании развиваются, растут и укрепляют свои позиции, биткойн-комьюнити внимательно следит за тем, чтобы децентрализованный этос сети и теоретико-игровые принципы, заложенные Сатоши, сохраняли свою силу даже в условиях эволюции майнинга.
Смогут ли независимые майнеры пережить этот идеальный шторм?
Происходящий сдвиг поднимает важнейшие вопросы о будущем независимых майнеров, потенциале любительских домашних майнеров и роли географической децентрализации в сохранении ключевого этоса Биткойна. Независимые майнеры оказываются в более сложных условиях, не имея возможности заключать выгодные сделки на поставку электроэнергии и инвестировать в новейшее оборудование.
Чтобы оставаться жизнеспособными, независимым майнерам необходимо внедрять инновации и, вероятно, находить варианты сотрудничества. Например, пулы для майнинга позволяют небольшим игрокам объединять свои вычислительные мощности и пропорционально разделять вознаграждение, тем самым обеспечивая им возможность конкурировать в одном поле с крупными игроками. Кроме того, ориентация на нишевые рынки или регионы, где крупные майнинговые предприятия ещё не доминируют, может дать независимым майнерам передышку, необходимую для поддержания их деятельности.
Домашние майнеры-любители и развитие технологий ASIC-майнинга с открытым исходным кодом представляют собой проблеск надежды на продолжение децентрализации. Опенсорс-проекты могут демократизировать доступ к майнингу, позволяя майнерам-любителям создавать или приобретать экономичные майнинговые стойки, способные конкурировать или по крайней мере сосуществовать с более продвинутым оборудованием и крупными майнерами. Однако эффективность и масштаб корпоративных майнеров представляют собой серьёзную проблему для децентрализации сети. Устойчивость любительского майнинга, скорее всего, будет зависеть от постоянных инноваций в технологиях и методиках майнинга, включая разработку более энергоэффективного оборудования и использование возобновляемых источников энергии. При этом сильное комьюнити и обмен знаниями внутри него может иметь решающее значение.
Географическая диверсификация майнинговых операций — ещё один важнейший фактор поддержания децентрализации Биткойна. Развивающиеся рынки, особенно с изобилием возобновляемых или неиспользуемых энергетических ресурсов, представляют собой благодатную почву для майнинга. Такие страны, как Казахстан, Россия, а также некоторые регионы Африки и Южной Америки, могут стать новыми центрами биткойн-майнинга, особенно если в них будет создана более благоприятная или просто более мягкая нормативно-правовая база для такой деятельности. Такой географический сдвиг помог бы смягчить централизующий эффект жёсткого регулирования на Западе, гарантируя, что ни одна юрисдикция не получит непропорционально большого контроля над сетью Биткойна.
Крупные независимые майнеры занимают уникальное положение в экосистеме биткойн-майнинга между крупными корпоративными компаниями и небольшими любительскими майнерами. Их способность конкурировать в этом быстро меняющемся ландшафте зависит от нескольких факторов, включая доступ к дешёвой энергии, эффективность оборудования и операционную гибкость. Эти майнеры зачастую обладают большей гибкостью по сравнению с их корпоративными коллегами и могут быстро адаптироваться к меняющимся рыночным условиям или регулированию, что потенциально позволяет им эффективнее использовать возможности по мере их появления.
Кроме того, уделяя особое внимание экологичным методам майнинга и используя возобновляемые источники энергии, крупные независимые майнеры могут сократить операционные расходы и привлечь внимание растущего сегмента рынка, обеспокоенного влиянием майнинга криптовалют на окружающую среду. Несмотря на жёсткую конкуренцию и серьёзные вызовы, крупные независимые майнеры, способные эффективно управлять своими ресурсами и адаптироваться к динамике развития отрасли, могут найти пути к процветанию и внести значительный вклад в децентрализацию биткойн-майнинга.
В конечном счёте выживание и значимость независимых майнеров и майнеров-любителей в условиях растущего доминирования корпоративных гигантов будет зависеть от их способности адаптироваться, внедрять инновации и сотрудничать. Несмотря на многочисленные проблемы, дух децентрализации, присущий Биткойну, способствует стойкости и находчивости его комьюнити в целом. Постоянное развитие майнинговых технологий с открытым исходным кодом и стратегический перенос майнинговых операций в более благоприятные юрисдикции — это жизненно важные шаги в сохранении основополагающих принципов свободы и децентрализации Биткойна.
БитНовости отказываются от ответственности за любые инвестиционные рекомендации, которые могут содержаться в данной статье. Все высказанные суждения выражают исключительно личное мнения автора и респондентов. Любые действия, связанные с инвестициями и торговлей на крипторынках, сопряжены с риском потери инвестируемых средств. На основании предоставленных данных, вы принимаете инвестиционные решения взвешенно, ответственно и на свой страх и риск.
Подписывайтесь на BitNovosti в Telegram!
Делитесь вашим мнением об этой статье в комментариях ниже.
