Прогноз на основе глубокого анализа от Coinshares (со значительными расширениями), включая фундаментальный инвестиционный тезис для Биткойна, анализ текущего состояния мировых денежных рынков и обоснованную гипотезу относительно будущих изменений.
Содержание:
- Основа в пяти составляющих
- 1. Фундаментальный инвестиционный тезис для Биткойна
- 2. Принятие Биткойна в мире растёт значительно и быстро
- 3. Страны с высоким уровнем принятия Биткойна страдают от обесценивания своих фиатных валют
- 4. Обесценивание фиатных валют открывает путь к принятию Биткойна
- 5. Двусторонний шлюз «стейблкойны – Биткойн»
- Сборка цельного основания
- Эндшпиль
Биткойн меняет мир. С изменениями приходит неопределённость, а для многих и тревога. Вполне естественно задумываться о том, каким будет будущее, будут ли это перемены к лучшему или к худшему. Нам свойственно планировать, готовиться, но более всего — адаптироваться к новым обстоятельствам.
В этой статье я изложу своё видение возможного, и, думаю, весьма вероятного будущего. Но начать я хочу с построения крепкой основы для своего предположения, опираясь на который затем можно будет построить гипотезу на перспективу — о том, почему и каким образом Биткойн продолжит менять нашу жизнь, и в первую очередь в мир денег. (Хотя я полагаю, что последствия этих изменений будут распространяться далеко за пределы сферы денег, объём анализа, необходимого для охвата всех этих эффектов, был бы слишком велик, поэтому здесь я сосредоточусь на денежных и наиболее непосредственных политических последствиях.)
Во второй части статьи, «Эндшпиль», я предложу свой прогноз относительно того, как примерно будут происходить эти изменения. Естественно, это будет наиболее спекулятивная часть этого анализа, поскольку она полностью относится к будущему, очевидно непредсказуемому и неопределённому. Там, где возможно, я приведу всё, что у меня есть, в поддержку высказываемых тезисов. Однако, как и любые прогнозы, они остаются не более чем обоснованными предположениями.
Основа в пяти составляющих
1. Фундаментальный инвестиционный тезис для Биткойна
Кажется, что большая часть разговоров о ценности и цене биткойна теряется в отдельных нарративах, вместо того чтобы анализироваться должным образом в рамках комплексной инвестиционной концепции. Эти нарративы, вместо того чтобы быть прочитанными как части общей истории, становятся самой историей. Но с аналитической точки зрения так мы рискуем не разглядеть лес за деревьями.
Дело даже не в том, что отдельные нарративы сами по себе ошибочны. Просто каждый из них рассказывает неполную историю, в отдельности обладает ограниченной объяснительной силой, и — что, пожалуй, важнее всего, — то, насколько они реализуются в тот или иной момент времени, оказывается очень подвержено приливам и отливам рынка, что только добавляет лишнего шума.
Поэтому, чтобы внести больше ясности и не рассматривать каждый из имеющихся нарративов в отдельности (хотя к некоторым из них мы ещё обратимся позже), изложим сперва общую инвестиционную концепцию, из которой уже будем исходить в дальнейшем.
Биткойн инвестиционно привлекателен, потому что потенциал использования его в качестве денег в будущем значительно превышает текущее использование
Другими словами, фундаментальный инвестиционный тезис для Биткойна состоит в том, что мы имеем ограниченное множество единиц цифрового товара, находящегося в процессе монетизации. То есть ценность этих единиц, благодаря их исключительным денежным свойствам, постепенно приобретает денежную премию, значительно превышающую их неденежную полезность (практически нулевую, как и должно быть). Со временем, по мере роста использования Биткойна в качестве денег, будет расти и эта премия, увеличивая обменную ценность каждой единицы.
В этом абзаце многое можно раскрыть, и чтобы не раздувать этот раздел до невообразимых размеров, я постараюсь кратко и ясно объяснить, что имею в виду под терминами «деньги», «монетизация», «денежные свойства» и «денежная премия».
Деньги: любое экономическое благо, используемое в экономике для выполнения функций денег
На первый взгляд, это может показаться тавтологией, однако это весьма полезное разграничение. Суть утверждения в том, чтобы показать: то, является ли нечто деньгами, определяется использованием, а не семантикой. Именно использование определяет «денежность» того или иного актива, а не академические упражнения по установлению соответствия тем или иным признакам.
Это означает также, что то, что является деньгами сейчас, в будущем может перестать ими быть, а то, что сейчас деньгами не является, может ими стать. Кроме того, то, что является деньгами в одном месте, может не быть таковыми в другом, и примеров тому полно и в истории, и в современном мире.
Является ли Биткойн деньгами сейчас, можно спорить до посинения, но это не так уж и важно на текущем этапе. Единственное, что сейчас важно, это то, насколько Биткойн сегодня стал ближе к глобальному использованию в качестве денег, чем год назад, два года, три года назад и т.д.: продолжается ли монетизация Биткойна? Застопорилось ли развитие, приостановилось принятие, или основной тренд всё ещё направлен в сторону роста использования?
Биткойн монетизируется, потому что обладает чрезвычайно полезными денежными свойствами
Выбор людьми того или иного предмета для выполнения функций денег во многом зависит от того, насколько этот предмет в целом для этого подходит. Пригодность эту можно оценить с точки зрения его денежных свойств.
Читайте также: Лин Алден: Что такое деньги?
Кстати, именно это и отличает Биткойн от прочих криптовалют: Биткойн специально разработан с целью максимизировать его денежные свойства и только их. У него нет реальной полезности вне использования в качестве денег и он не пытается делать что-либо, кроме того, чтобы быть как можно более оптимизированным для безопасности, децентрализации, предсказуемости, минимизации доверия, устойчивости к цензуре и т.д. — все эти качества помогают защитить непревзойдённые денежные свойства Биткойна.
В свою очередь, именно эти денежные свойства делают Биткойн полезным для людей во всём мире, побуждая их выбирать Биткойн вместо другой конкурирующей валюты. Это ещё больше увеличивает его полезность для других, которые теперь видят больше людей, принимающих его в обмен, и в конечном счёте способствует формированию положительного цикла сетевых эффектов.
В моём представлении, самыми сильными свойствами Биткойна являются как раз те, изменение которых наименее вероятно; и, напротив, слабейшие свойства — те, что улучшались со временем и продолжают улучшаться.
Любопытно, что в фиатных валютах дело обстоит противоположным образом: их слабейшие свойства — бесконечное предложение, плохая транспортируемость через пространство и время, отсутствие устойчивости к конфискации — как раз с наименьшей вероятностью могут измениться. Сильнейшие же их свойства — это потенциально низкая волатильность цен и ликвидность, однако очень немногие фиатные валюты могут похвастать улучшением этих свойств в последние годы и десятилетия.
Читайте также: Сто шестьдесят валютных пузырей и размытие денежных границ
До тех пор, пока Биткойн, в глазах своих нынешних и потенциальных пользователей, продолжает превосходить фиатные валюты в отношении денежных свойств, я считаю, что он продолжит набирать долю глобального денежного рынка за счёт других денег.
Отдельные нарративы иллюстрируют лишь часть возможностей Биткойна
Почти наверняка вы слышали некоторые из следующих нарративов о том, почему стоит инвестировать в Биткойн: он не коррелирует с традиционными активами, служит хеджем против инфляции и средством сохранения капитала… Список можно продолжать.
Не обязательно, что какие-либо из этих нарративов неверны, просто самих по себе их недостаточно, чтобы объяснить инвестиционную привлекательность Биткойна. Это не нарративы делают Биткойн инвестиционно привлекательным, а свойства Биткойна делают эти нарративы интересными и, по-видимому, истинными в долгосрочной перспективе.
Вероятно, Биткойн будет некоррелированным активом, потому что его свойства не похожи на большинство других активов. Скорее всего он, будет защищать от инфляции, потому что одним из его денежных свойств является ограниченное предложение: в то время как предложение других валют будет расти бесконечно, предложение биткойна расти не будет. Скорее всего, Биткойн будет использоваться как средство сохранения капитала, потому что он чрезвычайно безопасен, наделяет своих владельцев глобальными независимыми от государства правами на предъявителя, не может быть конфискован и легко транспортируется или используется для транзакций в любой точке мира.
Инвесторов же, оценивающих прогресс Биткойна на пути к глобальному денежному использованию, должно интересовать развитие не отдельного конкретного варианта использования Биткойна, а всех этих факторов в совокупности.
Общая картина яснее видна на более длинном временном горизонте
Отдельные варианты использования Биткойна гораздо сильнее подвержены колебаниям рынка, чем их совокупность.
В зависимости от того, как пользователи, определяющие цены в тот или иной момент, используют Биткойн, он может какое-то время коррелировать с другими активами, а потом полностью утрачивать эту корреляцию. И то, что биткойн коррелирует с чем-то сегодня, не означает, что эта (или любая другая) корреляция сохранится долгое время, — это значит лишь то, что в данный момент он коррелирует с чем-то, с чем может и не иметь фундаментального сходства. Чем меньше сходства, тем менее устойчива корреляция.
Биткойн ещё абсолютный новичок на глобальной денежной сцене. Первоначально цена BTC была равна $0,00, и от этого нулевого уровня он органически вырос до текущей рыночной капитализации, сравнимой со среднего размера государственной валютой. Цена биткойна по-прежнему претерпевает значительные колебания. Иногда это делает его плохим средством сбережения в краткосрочной перспективе, даже притом что в долгосрочной он отлично справляется с этой ролью.
Аналогичным образом, из-за свободного рыночного ценообразования и его крошечной капитализации Биткойна в сравнении с более крупными валютами, с которыми он конкурирует за глобальное использование, волатильность его цены на коротком временном горизонте может затмевать способность Биткойна защищать своих пользователей от обесценивания местных расчётных единиц.
Часто на более длинном временном горизонте общая картина различима гораздо яснее. То, продолжит ли Биткойн увеличивать свою денежную премию, зависит от общего развития всех вариантов использования, и именно рост этой премии делает Биткойн инвестиционно привлекательным активом.
2. Принятие Биткойна в мире растёт значительно и быстро
В апреле 2023 мы публиковали Обзор исследований глобального владения биткойном, мета-исследования от Coinshares на основе более 20 других исследований, подробно описывающее глобальное принятие Биткойна. Выводы содержали процентные данные о владении биткойнами в каждой стране мира и оценивали общий среднегодовой темп роста владения биткойнами в период с 2016 по 2022 год.
Результаты были интересны на нескольких уровнях. Во-первых, мы обнаружили, что общее количество людей в мире, так или иначе владеющих биткойнами, составило около 270 миллионов. Если бы владельцы BTC составляли отдельную страну, это была бы пятая по численности населения страна на Земле. Во-вторых, данные показали, что владение биткойнами — по крайней мере в абсолютном номинальном выражении, — в основном является феноменом развивающихся рынков: хотя большая часть биткойнов, по-видимому, принадлежит пользователям из развитых стран, большинство держателей BTC живут в развивающихся.
Наконец, среднегодовой рост числа держателей биткойна в мире в период с 2016 и 2022 год составил ошеломляющие 146%. И хотя я не ожидаю, что такие темпы роста сохранятся, общий тренд совершенно очевиден. Люди всё чаще обращаются к Биткойну, потому что он предлагает им свойства, которых нет у их местных фиатных валют, какими бы эти свойства ни были.
Читайте также: Обзор исследований глобального владения биткойном
3. Страны с высоким уровнем принятия Биткойна страдают от обесценивания своих фиатных валют
По итогам исследования владения биткойнами естественным образом возникают дополнительные вопросы: что общего есть (если есть) у стран с наибольшими показателями владения? Можно ли выявить общие для разных стран характеристики, ведущие к такому результату?
У нас были свои подозрения на этот счёт. Казалось, что среди стран с наибольшей долей владения биткойнами есть две общие черты. Все они были либо:
- богатыми развитыми странами с крупным средним классом, развитой культурой инвестирования и высокой компьютерной грамотностью; либо
- странами с развивающимися рынками, со значительным средним классом и периодом быстрой девальвации местной валюты — сейчас либо в недавнем прошлом.
Чтобы это проверить, я проанализировал 5 из 6 ведущих стран по доле владельцев биткойнов (данные по Венесуэле недоступны, но в общих чертах их ситуация очевидна), и сравнил состояние фиатных валют этих стран.
Неудивительно, результат совпал с нашим первоначальным предположением: местные фиатные валюты были далеко не в лучшем состоянии, а некоторые имели долгую историю плохих показателей, даже если последние данные не выглядели ужасно.
Вывод ясен: страны, где наибольшая доля населения владеет биткойнами, имеют проблемы с быстрой девальвацией местной валюты сейчас либо в недавнем прошлом.
4. Обесценивание фиатных валют открывает путь к принятию Биткойна
Почему цена биткойна на длинном временном горизонте продолжает расти? Эта вечно актуальная тема стабильно вызывает к жизни самые дикие гипотезы, причём похоже, что институциональная близость к властным кругам обратно коррелирует с объяснительной силой.
Относитесь к этому как угодно, но для меня причина очевидна: Биткойн всё больше превосходит другие денежные активы на мировых денежных рынках. Просто всё больше людей предпочитают Биткойн альтернативам, и нет ничего удивительного в том, что в странах с наиболее высокими уровнями принятия Биткойна, мы, как правило, обнаруживаем и плохо управляемые национальные валюты.
Но давайте поставим этот мой «прямолинейный» ответ в общий контекст. Фундаментальный инвестиционный тезис для Биткойна, изложенный в самом начале, можно свести к гипотезе о том, что Биткойн представляет собой новую форму глобального денежного актива, конкурирующего на мировых денежных рынках за счёт привлекательных денежных свойств. Эти денежные свойства я делю на две общие категории: постоянные (неизменные, белый шрифт) и реляционные, или зависящие от того, как люди к ним относятся и используют их (золотой шрифт).
Постоянные свойства Биткойна — это, например, график эмиссии, а также возможность самостоятельного хранения и свободно совершать транзакции по всему миру. Реляционные свойства включают волатильность, ликвидность и общий уровень распространённости и принятия в коммерции. Постоянные свойства определяются дизайном протокола, их нельзя легко улучшить или ухудшить. Реляционные свойства определяются использованием, улучшаясь или ухудшаясь в зависимости от того, сколько людей и как используют актив.
То же справедливо и для таких денежных конкурентов Биткойна, как золото и фиатные валюты. Золото имеет постоянные свойства, которые определяются законами химии и физики, и реляционные свойства, основанные на использовании. Фиатные валюты обладают более слабыми “постоянными” свойствами, поскольку те могут быть изменены по указке, но и они обладают хотя бы некоторым уровнем устойчивости к изменениям своих фундаментальных свойств. “Постоянные” свойства фиатных валют определяются в первую очередь стимулами институтов, их контролирующих.
Как и другие деньги, они также обладают реляционными свойствами, которые могут улучшаться или ухудшаться. Например, волатильность фиатной валюты может улучшаться или ухудшаться в зависимости от денежно-кредитной политики, проводимой центральным банком. Уровень признания фиатной валюты, такой как доллар США, тоже может улучшаться или ухудшаться в зависимости от представлений пользователей о её надёжности на длительном временном горизонте.
Один из ключевых моментов моего инвестиционного тезиса состоит в том, что реляционные свойства Биткойна являются его самыми слабыми точками, однако 1) они улучшаются со временем, и 2) я ожидаю, что эта тенденция сохранится. Конкуренция, по крайней мере отчасти, зависит от здоровья вашего конкурента. И что мы обнаруживаем в регионах с высоким уровнем принятия Биткойна, так это то, что основной его фиатный конкурент управляется плохо и его свойства ухудшаются.
Существующие фиатные валюты в целом имеют лучшие реляционные свойства по сравнению с Биткойном
Это очевидно верно, так что я не буду тратить много времени на подтверждение. Всем известно, что в любой стране мира биткойн распространён и принимается к оплате хуже, чем местная фиатная валюта. Аналогично (хотя это верно уже не для всех стран), биткойн в общем случае более волатилен, чем фиатные валюты (хоть и не во всех случаях, как мы ещё увидим). Наконец, большинство крупных фиатных валют более ликвидны, чем биткойн, хотя это теперь верно только для крупных фиатных валют.
Однако реляционные свойства фиатных валют ухудшаются
Интереснее то, что мы наблюдаем тенденцию к ухудшению состояния фиатных валют, конкурирующих с Биткойном на глобальных денежных рынках. И это не только часть нашего долгосрочного инвестиционного тезиса для биткойна, но и, по-видимому, важный фактор, способствующий принятию Биткойна во всём мире.
Согласно нашему собственному метаанализу глобального владения биткойнами, из 20 стран с наиболее высоким уровнем владения, только 4 относятся к числу развитых экономик. Что выглядит логично: принятие Биткойна выше там, где потребность в его денежных свойствах наиболее высока.
Для примера я проанализировал 5 из 6 стран с наивысшим уровнем принятия биткойна (исключая №4, Венесуэлу, для которой нет надёжных данных) — Турцию (#1, 8,3%), Вьетнам (#2, 7,9%), Нигерию (#3, 7,6%), Бразилию (#5, 6,7%) и Индию (#6, 6,3%) — на предмет развития реляционных свойств их фиатных валют за последние 10 лет, оценивая рост денежной массы (M2), индекс потребительских цен (ИПЦ) и обменный курс к доллару США.
И я также рассмотрел некоторые из вышеперечисленных показателей для всех из топ-20 стран по уровню владения биткойнами. Результаты оказались именно такими, как и ожидалось.
Темпы роста денежной массы
В выборке из 5 стран совокупный среднегодовой темп роста (CAGR) денежной массы (M2) за последние 10 лет составил 14,8% при медиане 11,2%. За последние 2 года CAGR M2 составил в среднем 20,9% при медиане 12,8%. Наибольший вклад в этой выборке вносит Турция, с CAGR M2 26,6% за последние 10 лет и 56,4% за последние 2 года.
Стоит отметить также, что эти цифры выглядели бы гораздо хуже, если бы нам удалось найти надёжные данные по четвёртой стране в нашем рейтинге владения биткойном, Венесуэле.
Индекс потребительских цен
Здесь нужно сделать важную оговорку о некотором недоверии к методике расчёта ИПЦ в целом. Проблемы с метриками ИПЦ хорошо известны даже в странах с относительно низкой коррупцией. Когда же эти метрики применяются к странам, находящимся ниже в таких списках, мы считаем, что определённый скептицизм в отношении показателей, созданных правительством и для правительства, т.е. с возможностью преуменьшить разрушительные последствия политики этого правительства, оправдан.
Тем не менее все пять стран, лидирующих по распространению биткойна, за исключением, по-видимому, Вьетнама, имеют довольно высокую инфляцию ИПЦ. Если на Западе инфляция ИПЦ около 5% считается чуть ли не катастрофической, то для большинства стран мира она в порядке вещей. Нигерия и Турция имеют совершенно катастрофические показатели инфляции, являющиеся для них «нормой» на протяжении всего времени, за которое у нас есть данные; за последние 7 лет она составила 199% и 546% соответственно.
Валютные курсы
Но самым явным признаком ослабления валюты для всех этих стран, как и для всех стран со свободно плавающей валютой из первой двадцатки, за исключением Австралии, является динамика курса их местных валют к доллару США.
В нашей выборке из 5 стран среднее изменение курса к доллару США за последние 10 лет составляет -52%, с лучшим показателем -11,24% (Вьетнам) и худшим — -93% (Турция). В более широкой выборке из 20 ведущих стран по уровню распространения биткойна, из которых 15 имеют доступные данные и свободно плавающие курсы валют, 6 валют потеряли больше 50% своей стоимости по отношению к доллару США за последние 10 лет, и 4 потеряли более 80%.
В результате такого экстремального порой падения к доллару некоторых из этих конкурирующих фиатных валют, цена биткойна в соответствующих странах уверенно обновила рекордные максимумы задолго до курса BTC/USD.
С учётом этого, даже при годовой волатильности к курсу доллара более 30%, по сравнению со многими другими фиатными валютами, с которыми он конкурирует, биткойн выглядит весьма привлекательно.
Свидетельства качественного ухудшения фиатных валют
За свидетельствами качественного ухудшения денежных свойств фиатных конкурентов Биткойна далеко ходить не надо. За последние несколько лет явная финансовая цензура превратилась из части репрессивного инструментария авторитарных режимов в ценное политическое оружие даже в западных странах.
Если прежде финансовая цензура, осуществляемая через банковскую систему, в основном была уделом террористических организаций, то теперь она используется против мирных протестующих в Канаде и против политической оппозиции в Великобритании. Даже на самом крупном политическом уровне доллар США превратился в политическое оружие после того, как США заморозили и теперь угрожают конфисковать российские резервы в ответ на вторжение в Украину.
Между тем реляционные свойства Биткойна улучшаются
Со временем реляционные свойства Биткойна становятся сильнее. Ликвидность уже выше, чем у большинства фиатных валют (но ещё далека от уровней главных глобальных конкурентов), волатильность со временем снижается, и уровень принятия постепенно растёт.
Например, волатильность биткойна в долгосрочной перспективе имеет тенденцию к значительному снижению.
Аналогично, ликвидность и размер Биткойна тоже имеют тенденцию к росту в долгосрочной перспективе. По сравнению с мировыми фиатными валютами, Биткойн занимает 13-е место по рыночной капитализации.
Биткойн становится всё более конкурентоспособным на денежных рынках
История не разочаровала. Обнаружилось (и едва ли это должно вызывать удивление), что слабые деньги просто не выживают. На самом деле похоже, что фиатные деньги вообще имеют довольно небольшую продолжительность жизни. Единственные деньги, просуществовавшие больше нескольких столетий, — это товарные деньги, особенно драгоценные металлы.
Отличительные показатели выживаемости фиатных денег тоже сводятся к тому, чего можно было ожидать: насколько плохо они управляются и насколько эффективно правительство контролирует использование альтернативных денег населением. Оба этих пункта имеют несколько важных подпунктов, которые могут определить путь, по которому пойдут фиатные деньги, но в конечном счёте на протяжении всей истории самым надёжным предиктором краха фиатных денег является просто время.
«Бумажные деньги в конечном счёте возвращаются к своей внутренней стоимости — нулю». (Вольтер, 1729)
Что интересно, исследование показало также, что отличительной чертой фиатных денег, терпящих крах, является растущий уровень долларизации, будь то де-юре или де-факто. Долларизация здесь не обязательно означает прямую замену местной фиатной валюты на доллар США — это название просто прижилось, потому что в наше время замещение чаще всего происходит именно американским долларом. В прошлом, однако, это не всегда было так: немецкая марка, фунт стерлингов, японская иена и другие валюты тоже в некоторых случаях играли эту роль.
Ключевой вывод, однако, заключается в том, что доступность более твёрдой альтернативы слабой местной валюте может оказать огромное влияние на скорость краха местной фиатной валюты. Сильно обесценивающиеся фиатные деньги могут рассчитывать на длительное выживание только в случае очень жёсткого и эффективного правительственного контроля над ввозом и использованием более твёрдых иностранных валют. Лёгкая доступность более твёрдых денежных альтернатив — это однозначно плохие новости для плохо управляемой фиатной валюты, и, как правило, ускоряет долларизацию, а во многих случаях и полный крах местной фиатной валюты.
Вывод прост: Биткойн становится всё более конкурентоспособным на глобальном денежном рынке. Не только реляционные свойства Биткойна со временем улучшаются, но свойства его конкурентов, как правило, ухудшаются (за исключением золота, по отношению к которому биткойн за время своего существования вырос меньше всего).
Если только фиатные конкуренты Биткойна не смогут переломить тренд и начать наращивать свою долю на глобальном денежном рынке, можно ожидать, что Биткойн продолжит укреплять свои позиции, извлекая денежную премию из конкурирующих валют. Это, в свою очередь, вероятно, создаст благоприятный цикл в отношении его реляционных денежных свойств, с улучшением ликвидности и принятия и одновременным снижением волатильности, ещё больше повышая конкурентоспособность Биткойна.
5. Двусторонний шлюз «стейблкойны – Биткойн»
Для меня довольно очевидно, что люди, уже использующие стейблкойны, более склонны, чем другие, в какой-то момент перейти на Биткойн. После использования аналогичного набора базовых технологий и средств доступа, имея успешный опыт операций с «криптодолларами», покупка биткойнов почти наверняка будет вызывать меньше вопросов и сложностей.
Такое знакомство не только облегчает знакомство с Биткойном и доступ к нему, но и существенно смягчает кривую обучения, связанную с его использованием. Кроме того, владельцы стейблкойнов часто уже спекулируют лучшими их доступных им денег, что делает их идеальными кандидатами на то, чтобы рассмотреть инвестиции в биткойн.
Поэтому я считаю, что опыт пользования стейблкойнами снижает барьеры для погружения в мир Биткойна, и ожидаю, что такой путь прихода новых пользователей станет более распространённым.
Роль стейблкойнов в принятии криптовалют
Прежде чем мы углубимся в детали, стоит отметить уникальный успех, которого стейблкойны добились за последние несколько лет.
Стейблкойны стали, пожалуй, наиболее распространённым вариантом использования криптовалютных систем, составляя около 10% от общего размера рынка криптоактивов, при этом обеспечивая около 70% от общего объёма ончейн-транзакций.
Мы видим, что пользователи отдают предпочтение стейблкойнам для сбережения и диверсификации капитала, особенно за пределами западных стран и на рынках с нестабильными местными валютами. Стейблкойны продолжают обеспечивать стабильную ценность в долларовом выражении на фоне высокой волатильности криптовалютных и денежных рынков, что делает их многообещающим направлением для роста принятия криптоиндустрии в целом и её интеграции с традиционной финансовой системой.
Но вместо подразумеваемой конкуренции с Биткойном за общее ограниченное принятие, я рассматриваю это скорее как ускоритель, способствующий распространению знания о Биткойне и привлечению в него новых пользователей.
Значительная кривая обучения Биткойна отпугивает новых пользователей
Через пятнадцать лет своего существования Биткойн вступил в новую стадию своего открытия: теперь он широко известен, но всё ещё не вполне понят. Согласно опросу 2022 года (PDF), проведённому компанией The Block среди 10 000 взрослых по всему миру, 88% респондентов знали о существовании Биткойна, однако 51% не покупали его из-за недостатка знаний о нём.
Для тех, кто уже знаком с Биткойном, такой пробел в знаниях, вероятно, не станет сюрпризом. Биткойн существует на пересечении экономики, информатики, системной инженерии, физики и математики, затрагивая также специализированные подкатегории, выходящие за рамки общего образования (такие как австрийская экономическая школа, распределённые сети, термодинамика и криптология). К сожалению, несмотря на его очевидный успех, понимание характеристик и потенциала Биткойна требует обширного изучения.
И помимо концептуальных основ, кривая обучения продолжается и для реальных пользователей, которым приходится разбираться с неконвенциональными методами управления активами и выполнения транзакций с ними. Это подразумевает изучение управления ключами, использования открытого ПО, отслеживания транзакций и навигации по рынку комиссий Биткойна. И даже тогда пользователи могут разочароваться в периоды вынужденного выбора между высокими комиссиями и длительным ожиданием, что подтолкнёт их либо к дальнейшему изучению технологий масштабирования, либо к полному отказу от Биткойна.
Следствием этого пробела в знаниях является то, что Биткойн пока не пользуется широким доверием. Парадоксальным образом, будучи разработанным для минимизации доверия, в каком-то смысле Биткойн часто требует от новых пользователей довериться незнакомым рабочим моделям или компаниям. Эти модели, по сути, представляющие собой сочетание прикладной математики и экономических стимулов, хотя и существуют где-то в других областях и хорошо себя зарекомендовали, требуют время для понимания.
Несмотря на широкую известность самого факта существования Биткойна, его истинный уровень понимания потребителями пока не сравним с другими системами.
Напротив, мировая резервная валюта пользуется большим доверием, но не является глобально доступной
Доллар США, с другой стороны, пользуется большим доверием, выглядит понятно и часто достаточно удобен в использовании. Доллар знаком каждому как доминирующая мировая валюта. Несмотря на снижение покупательной способности из года в год, в большинстве случаев доллар либо сохраняет относительную стоимость или дорожает по отношению к другим государственным валютам, и потому имеет репутацию стабильной валюты.
В результате и потребители, и бизнес во всём мире заинтересованы в доступе к доллару. Особенно это актуально для развивающихся и пограничных экономик, где высокая инфляция стала более распространённым явлением, а финансовые рынки менее доступны и развиты. Потребность в сохранении сбережений у жителей этих стран высока, однако доступные решения для этого часто малочисленны.
Доступ к доллару США в таких местах часто бывает сильно затруднён, в том числе полным официальным запретом. Законы о KYC/AML делают получение офшорного банковского счёта в американском банке для обычных граждан практически невозможным, а в странах, где долларовые счета доступны в местных банках, контроль за движением капитала и другие формы государственного регулирования устанавливают строгие лимиты на количество, которым можно владеть.
Стейблкойны — цифровая версия доллара США с улучшенным доступом
Это подводит нас к стейблкойнам. Совпадение или нет, но поддержание надёжной коммуникации с банковской системой США всегда было проблематичным и для криптоиндустрии. Особенно верно это было в отношении Bitfinex, чей опыт с блокированием банковских переводов, задержками с выводом средств и прямыми отказами в банковском обслуживании способствовал раннему росту первого успешного «криптодоллара» — Tether (USDT). С появлением Tether у криптовалютных компаний и пользователей появилась альтернатива фиатному доллару, сокращающая их потребность в непосредственном доступе к нему. Теперь компании-посредники поддерживали криптоэквивалент доллара США внутри самой криптовалютной системы.
Стейблкойны, хоть и выпускаются на криптовалютных рельсах, предназначены исключительно для имитации ценности существующего актива, который хранится где-то в другом месте. Поэтому «криптодоллар», как следует из названия, — это, по сути, просто доллар США, выпущенный в криптовалютном формате. Как правило, стейблкойны функционируют как цифровая разновидность банковских банкнот: создаются за счёт банковских депозитов, погашаются банковскими резервами и поддерживаются активами, централизованно хранящимися в банке.
Не будучи децентрализованными, криптодоллары унаследовали многие преимущества, связанные с использованием публичных расчётных сетей и программного обеспечения для личных кошельков: глобальный доступ, индивидуальное хранение и прямые переводы 24/7. Они получили широкое распространение и на мировых биржах, часто составляю наиболее популярную торговую пару как с фиатными, так и с криптоактивами.
Не имея KYC/AML ограничений при пополнении криптокошелька или прямых санкций со стороны местных банков, криптодоллары фактически расширили доступ к доллару США для людей во всём мире. Теперь любой человек со смартфоном и подключением к интернету может иметь доступ к эквиваленту доллара США.
Неудивительно, что криптодоллары стали очень популярны за пределами США и других развитых стран. Большая часть рынка криптодолларов обеспечивается офшорными компаниями; объёмы спотовой торговли в парах с такими криптодолларами, как правило, выше; и наибольший объём расчётов с криптодолларами происходит на сети Tron, также используемой в основном за пределами США.
Кривая обучения Биткойна более полога для пользователей стейблкойнов
Здесь вы могли бы резонно спросить: почему криптодоллары не столкнулись с теми же проблемами, которые я упоминал выше как ограничивающие принятие Биткойна? Ведь они также подразумевают знакомство с новыми инструментами, способами доступа и выполнения транзакций. Если у них тоже есть кривая обучения, почему она не останавливает принятие? И если она не настолько значительна, как для Биткойна, то почему?
Полагаю, что важное отличие заключается в том, что тезис в пользу владения криптодолларами уже широко признан, поскольку они полностью основаны на долларе США. И хотя незнакомый криптовалютный инструментарий может усложнять знакомство со стейблкойнами, их ценность и потенциал являются общепринятыми.
На мой взгляд, сохранение состояния в долларе США, по-видимому, является важной мотивацией для многих, кто приходит в криптовалютную экосистему через стейблкойны. Это сильно отличается от прошлого, когда спекулянты, уже находящиеся на крипторынке, продавали криптовалюты за стейблкойны как способ сократить свои позиции. Таким образом, процесс перехода новых пользователей между Биткойном и стейблкойнами является двусторонним — этот шлюз работает в обоих направлениях, уже менял направление основного потока в прошлом и может менять его в будущем.
Тем не менее, что касается стейблкойнов, криптовалютная экосистема является лишь средством доступа к привычной ценности доллара США. Хотя использование криптоинфраструктуры тоже подразумевает свою кривую обучения, это лишь часть от общего концептуального препятствия на пути принятия Биткойна, и рост использования стейблкойнов ясно показывает, что пользователи достаточно мотивированы, чтобы преодолеть относительно низкий входной барьер.
Хотя опыт использования стейблкойнов не учит инвестиционному тезису Биткойна, опыт взаимодействия с компаниями отрасли, публичными сетями и открытым ПО определённо помогает частично преодолеть разрыв в пользовательском опыте и понимании Биткойна.
Фундаментальные ценностные различия между стейблкойнами и Биткойном
Как мы уже упоминалось выше, некоторые из преимуществ криптодолларов по сравнению с обычным фиатным долларом США заключаются в использовании публичных расчётных сетей и программных личных кошельков, часто с открытым исходным кодом. Эти же преимущества применимы и к Биткойну (и берут своё начало от него), а именно: глобальная доступность, личное хранение и прямые переводы между пользователями 24/7.
Но в отличие от стейблкойнов, биткойн не является криптографическим представлением другого актива, хранящегося у некоего эмитента. Для биткойна не существует механизма «погашения». Вместо этого он является самостоятельным цифровым активом, существующим в рамках собственной сопутствующей расчётной системы.
Внутри этой системы биткойн функционирует как внутренняя расчётная единица, которая может быть передана другим пользователям сети, однако эти единицы не существуют и не имеют использования за пределами системы. Именно правила системы (протокол), исполнение которых обеспечивается пользователями, запускающими её программное обеспечение (формируя сеть), определяют денежные свойства биткойна (актива).
Вот почему инвестиционные перспективы криптодолларов и биткойна принципиально различны.
Хотя криптодоллары могут отчасти избавлять доллар США от ограничений частных банковских сетей, их потенциальная оценка по-прежнему зависит от решений Федеральной резервной системы и минфина США, и в долгосрочной перспективе эта ценность, по мандату ФРС (PDF) будет только снижаться.
В отличие от этого, постоянные денежные свойства биткойна зависят от набора правил его программного обеспечения, которые определяют, как этот цифровой актив выпускается, отправляется, получается и т.д. Наличие и постоянство этих правил делают биткойн первым цифровым, но при этом идеально дефицитным денежным товаром.
Притом что Биткойн и стейблкойны имеют общие преимущества, проистекающие из использования криптографических платёжных рельсов, между ними есть существенные (вплоть до принципиальных) различия. На практике Биткойн представляет собой более дефицитный, приватный, свободный и устойчивый к цензуре актив. Однако, поскольку стейблкойны наследуют более широкую рыночную динамику доллара США, биткойн также сравнительно менее ликвиден и более волатилен.
Стейблкойн-шлюз зависит от способности биткойна конкурировать с долларом США
Наш фундаментальный инвестиционный тезис для Биткойна сводится к его способности конкурировать с другими формами денег. Точно так же и потенциальное влияние стейблкойн-шлюза будет зависеть от способности Биткойна конкурировать с долларом США, в дополнение к общему размеру рынка стейблкойнов.
Положительный аспект этого пути состоит в том, что владельцы стейблкойнов будут несколько лучше подготовлены к пользованию Биткойном по сравнению с полными новичками в мире криптовалют, и многие из них, вероятно, уже рассуждают о том, какие формы денег лучше всего иметь.
Кроме того, криптобиржи и кошельки с поддержкой нескольких активов часто предлагают пользователям опыт, напрямую сопоставляющий стейблкоины, биткойн и местную фиатную валюту, представляя их в тесной конкуренции друг с другом и побуждая пользователей обращать внимание на то, какое количество каждого из активов они держат. Это сравнимо с FX-аккаунтом нового времени, опыт которого должен улучшаться с улучшением программного обеспечения кошелька и пользовательского интерфейса.
Такой тип пользовательского опыта предлагает контролируемое тестирование денежных предпочтений и поведения пользователей. Наконец действие закона Грешема можно наблюдать с открытым доступом к денежным благам в цифровой форме. Если этот принцип сохранится, не удивлюсь, если стейблкойны и местная фиатная валюта будут чаще использоваться для повседневных транзакций, а биткойн — как средства сбережения.
Потенциал для влияния стейблкойн-шлюза на принятие Биткойна огромен
За годы нашего (Coinshares) интереса и участия в биткойн-активизме в области прав человека мы получили достаточно хорошее представление о том, как люди на местах используют и взаимодействуют не только с Биткойном, но и с технологиями на его основе. Эти модели особенно интересны на развивающихся рынках. Пользователи выбирают различные денежные технологии, основанные на Биткойне, для решения различных денежных задач.
Для долгосрочных сбережений биткойн весьма популярен, но в отношении повседневных трат стейблкойны находятся вне конкуренции. И если первоначально пользователи знакомились со стейблкойнами через Биткойн, то впоследствии эта тенденция сменилась на противоположную: спрос на стейблкойны не зависит от Биткойна — люди ищут их сами по себе.
Для большинства людей, даже в развивающихся странах, биткойн всё ещё слишком волатилен, чтобы быть полезным в качестве повседневных денег, зато стейблкойны зачастую отлично подходят для этой цели. Тот факт, что их можно запросто купить, используя только смартфон, кардинально меняет правила игры для миллиардов людей по всему миру. И вместо того, чтобы Биткойн служил источником притока новых пользователей в стейблкойны, сегодня стейблкойны становятся таким источником для Биткойна.
Из этого можно сделать два важных вывода: во-первых, глобальный доступ к доллару США никогда не был проще, чем сегодня: существование криптодолларов существенно затрудняет для правительств принуждение к использованию законных платёжных средств. Во-вторых, знакомство с криптографическими системами в качестве финансовой инфраструктуры значительно снижает для новых пользователей ментальный барьер при переходе к Биткойну.
Добавьте к этому, что больше половины мирового населения — это люди младше 30 лет, и что 90% из них живут в развивающихся странах, и демографический потенциал для ментальной парадигмы станет совершенно очевидным.
Читайте также: Ещё одна причина, по которой рост биткойна, вероятно, продолжится на десятилетия: демография
Инвестиционная возможность для Биткойна заключается в том, что знание о нём ещё не распределено равномерно, а стейблкойны — это механизм, способствующий распространению этого знания.
Я вижу в этом всё более весомую возможность для роста принятия Биткойна. Глобальный спрос на американский доллар способствовал широкому распространению криптодолларов и признаков ослабления этой тенденции пока не просматривается. Возможно, что мы увидим даже ускорение этой тенденции.
В моём понимании рост принятия Биткойна — это не вопрос “если”, а скорее вопрос “как”, “почему”, “кто” и “когда”. Я полагаю, что опыт использования стейблкойнов снижает барьеры как для получения знания, так и для получения доступа к Биткойну, а также делает более пологой его [существенную] кривую обучения. Кроме того, интерфейс сервиса для пользования стейблкойнами, будь то централизованная биржа, электронный кошелёк или местный финтех-сервис, вероятно, также отображает биткойн рядом со стейблкойнами и другими доступными денежными инструментами. В ситуации регулярного прямого сопоставления с альтернативами Биткойн получает возможность привлечь новую аудиторию.
Сборка цельного основания
Я считаю, что из этих приведённых выше комплексных наблюдений вытекает следующее: комбинация стейблкойнов и Биткойна представляет угрозу для валют развивающихся рынков. По сути, я считаю, что, хотя полный крах валют в прошлом был довольно редким явлением, в будущем оно может стать гораздо более распространённым. Причина в том, что из-за радикально нового уровня доступности стейблкойнов и Биткойна стало намного сложнее, чем раньше, навязать населению обесценивающиеся локальные деньги. Доступ к более твёрдым альтернативным деньгам теперь имеется практически у каждого, у кого есть мобильный телефон и доступ к интернету, — собственно, даже с простого кнопочного телефона можно отправлять и получать биткойны без подключения к интернету, просто не так много кому такая возможность сейчас актуальна.
Как я уже упоминал выше, в прошлом для долларизации де-факто людям подчас нужно было физически (читай: контрабандой) ввозить иностранные банкноты, и это, естественно, был медленный процесс, поскольку в большинстве случаев приток можно было довольно эффективно контролировать. Но с появлением Биткойна и стейблкойнов проникновение твёрдой иностранной валюты больше нельзя эффективно контролировать, и я считаю, что в результате этого обесценивание местной валюты вследствие неэффективного управления ею будет гораздо более непосредственным и быстрым.
Стрела времени определяется технологиями, и все устойчивые изменения в обществе являются в основном результатом технологических улучшений. В будущем, учитывая доступность более твёрдых денежных альтернатив и огромные издержки, с которыми столкнутся правительства, если попытаются ограничить их распространение, у государств просто не будет возможности конфисковывать богатство через денежную инфляцию в сегодняшних масштабах. А если всё же попытаются, то возможные результаты будут включать быстрое отступление, гиперинфляцию и/или крах местной валюты.
В реальности эта проблема проявится в первую очередь на развивающихся рынках — просто потому, что эти валюты традиционно страдали от самых высоких уровней инфляции. Реальность просто настигнет худшие из фиатных валют первыми, и обычно это валюты развивающихся стран, но это не обязательно должно быть так.
На самом деле нет никаких оснований полагать, что с течением времени валюты развитых рынков будут как-то защищены от этого эффекта — если только они не будут очень хорошо управляться, они тоже под угрозой! Я полагаю, что со временем доллар в форме стейблкойнов, а затем и Биткойн, уничтожат все плохо управляемые фиатные валюты, независимо от того, где они находятся. Только у самых дисциплинированных из центральных банков будет какой-то шанс. В следующей главе я подробно опишу, как, на мой взгляд, этот эндшпиль может выглядеть на практике.
Эндшпиль
Итак, выше я подготовил довольно солидное, на мой взгляд, основание и сформулировал основную гипотезу, а именно: комбинация стейблкойнов и Биткойна представляет угрозу для валют развивающихся рынков. Хотя тут же мне пришлось сделать важную оговорку: «…представляет угрозу в первую очередь для валют развивающихся рынков». То есть на самом деле это угроза не только для слабых валют развивающихся рынков, но для всех плохо управляемых фиатных валют. В этой части статьи я расскажу, как, по моему мнению, это может выглядеть на практике.
Америка становится (ещё) толще и слабее от долларового молочного коктейля
Неудивительно, что первым эффектом этого механизма является расширение использования доллара в различных экономиках, страдающих от слабых фиатных валют. Как уже сказано, в первую очередь этому подвержены плохо управляемые валюты развивающихся стран. Со временем, однако, несмотря даже на явное сокращение суверенных долларовых резервов после конфискации российских резервов, я полагаю, что потребность людей в стейблкойнах начнёт снова расширять сетевой эффект доллара, увеличивая его относительную привлекательность на глобальных денежных рынках.
Надо заметить, что я не думаю, что описываемый механизм должен оказать огромное влияние на рынки казначейских бумаг в целом, учитывая их огромный размер. Это будет лишь дополнительный эффект к и без того чрезвычайно сложному взаимодействию геополитических игр вокруг доллара США. Но я думаю, что это будет происходить постепенно в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Учитывая молчаливое принятие Tether правительством США и прямое признание бывшего спикера Палаты представителей Пола Райана полезной роли, которую стейблкойны могут сыграть в решении текущих долговых проблем США, ясно, что правительство США уже осознаёт возможные выгоды. Интересный вопрос — достаточно ли этого, чтобы повлиять на общий баланс на гигантских рынках казначейских бумаг.
Многим основная идея этой гипотезы уже знакома как теория долларового молочного коктейля, и я считаю, что её полное воплощение в жизнь произойдёт благодаря беспрецедентному доступу к доллару через стейблкойны. Новый спрос на криптодоллары означает новый спрос на казначейские бумаги, и здесь правительство США найдёт новый неосвоенный рынок, на который, как я полагаю, продаст столько долларов, сколько сможет. Если этого не сделать, и спрос превысит предложение, то цена доллара США может вырасти настолько, что это создаст проблемы для американского экспорта, и поэтому я считаю, что руки у правительства в этом вопросе, по сути, связаны.
Проблема в том, что в долгосрочной перспективе чрезмерное увлечение молочными коктейлями делает вас толстым и слабым, и по моему мнению, эта проблема продолжит преследовать США. Вместо того чтобы столкнуться с необходимым (и неизбежным) пересмотром, вернуть свои производства и восстановить продуктивный средний класс, я полагаю, что США пойдут по пути ещё большего и как будто бесконечного бюджетного дефицита, фактически оплачивая «хлеб и зрелища» за счёт нового спроса на казначейские облигации.
Производство продолжит постепенно атрофироваться, снижая производительность и ещё больше повышая зависимость США от финансового сектора для роста ВВП и налоговых поступлений. Я думаю, что эта тенденция будет продолжаться до тех пор, пока доллар не поглотит большую часть доступного глобального денежного рынка, включая большинство стран Африки и Южной Америки, а также большую часть Азии, за исключением Китая.
Падение — это не полёт
Возрастающий спрос на доллар США, обусловленный стейблкойнами, создаст у США иллюзию, что всё в порядке. Вера в экономику США будет казаться сильной, хотя на самом деле происходит просто бегство из ужасных фиатных валют к менее ужасной. По мере поглощения долларом США глобального спроса на денежную массу (M2), я полагаю, что произойдут две вещи, имеющие решающее значение для моей гипотезы:
- соотношение долга и ВВП США станет ещё хуже; и
- миллиарды людей будут держать стейблкойны и через это познакомятся с Биткойном через приложения, которые они используют для операций с криптодолларами.
Здесь начинает проявляться настоящая опасность для доллара США. Поглотив большую часть мирового спроса на деньги, американский доллар к этому моменту останется более или менее единственной фиатной игрой в городе. По моему мнению, единственными реалистичными фиатными кандидатами на выживание с мало-мальски значимой долей являются также юань, евро, иена и т.д. Но я думаю, что все они на данном этапе будут довольно малы и глобально незначительны по сравнению с долларом. Рынок стейблкойнов уже почти полностью занят криптодолларом, и трудно себе представить, чтобы какая-либо фиатная валюта могла его догнать.
Другими словами, на этом этапе уже не останется большого спроса на M2, который можно было бы поглотить, поскольку оставшиеся фиатные валюты будут, во-первых, сравнительно малы, и во-вторых, хорошо защищены компетентными государствами и центральными банками. Трудно представить, что экономика США сможет расти такими же темпами, как дополнительный мировой спрос на доллар, даже не принимая в расчёт её нынешний неустойчивый фискальный курс. Поэтому соотношение долга США к ВВП будет только ухудшаться — со всеми вытекающими фискальными ловушками и практическими ограничениями политики центрального банка, которые это создаёт.
Не предприняв, вероятно, ничего для укрепления своего фискального положения, а скорее наоборот, США на этом этапе столкнутся с неизбежной расплатой одним из двух способов: дефолт или война. Есть, конечно, и третий путь — значительное сокращение государства и/или повышение налогов, но по крайней мере в настоящее время это совершенно политически неосуществимо.
Традиционный «дефолт» для США политически неприемлем, поэтому денежные репрессии придётся, по крайней мере, попытаться осуществить
Я не хочу рассматривать сценарий войны, будь то гражданская, региональная или глобальная, поэтому давайте сосредоточимся на сценарии дефолта. Я думаю, что те, кто ожидает «традиционного» дефолта США, в конце концов окажутся правы, но путь, который приведёт к нему Штаты, может быть странным и неожиданным. Видимость «настоящего» дефолта для правительства Соединённых Штатов попросту неприемлема, и поэтому, чтобы решить проблемы с долгом, я полагаю, что оно попытается применить старые добрые денежные репрессии.
Что я под этим имею в виду: это отрицательные реальные процентные ставки на срок достаточно длительный для существенного сокращения государственного долга. Я подозреваю, что это будет сделано через относительно низкие процентные ставки (чтобы не обанкротить государство немедленно и не спровоцировать явно рецессию), в сочетании с инфляцией реальных цен в диапазоне от умеренной до высокой. Чтобы сделать это более приемлемым, они продолжат корректировать способ расчёта ИПЦ, чтобы сохранить и даже улучшить его способность убеждать население в том, что инфляция цен не так сильна, как есть на самом деле.
Удачно найденный «попутный ветер» повышения производительности за счёт развития AI поможет реализации этой стратегии, позволяя денежной инфляции значительно опережать инфляцию цен. И на самом деле за десятилетие или около того это могло бы и сработать… если бы не тот факт, что на этот раз доллар столкнётся с той же проблемой, которую прежде он сам создавал для своих более слабых фиатных конкурентов: лёгкой доступностью альтернатив.
Швейцарский банковский счёт с твёрдыми деньгами в кармане у каждого
Барак Обама как-то назвал криптографически защищённые системы, такие как Биткойн, «швейцарским банковским счётом в вашем кармане». Он, очевидно, говорил об этом как о проблематичном факте с точки зрения государства, то есть с точки зрения принципиальной невозможности цензурировать, конфисковать или даже просматривать его содержимое. Однако сравнение это верное, и выгоды от этих технологий для обычных людей будут настолько велики, что они очевидно захотят их иметь.
Вероятно, потребуется годы, а может, и десятилетия, на то, чтобы эта гипотеза полностью реализовалась. К тому времени большинство людей уже откроют для себя эти полезные свойства Биткойна. Используя стейблкойны в течение многих лет и вполне уже свыкшись с криптографическими системами в целом, для большинства пользователей стейблкойнов Биткойн уже не будет выглядеть настолько странным и чуждым. И не забывайте: более половины всех людей в мире моложе 30 лет, и 90% из них живут в развивающихся рынках — для них это будет просто ещё один знакомый актив, с которым они выросли.
Тенденция к тому, чтобы держать BTC для сбережений и стейблкойны для трат, вероятно, начнёт расти органически, задолго до того, как эта многолетний (или даже многодесятилетний) тезис полностью реализуется. Исследования показывают, что это уже происходит. Но ключевым эффектом распространения этой идеи по всему миру является то, что эффективные денежные репрессии в эпоху, когда твёрдые деньги мгновенно доступны через смартфон, а информация распространяется быстрее и свободнее, чем когда-либо, будут попросту невозможны.
Цитируя президента ЕЦБ Кристин Лагард, «Если путь к бегству есть, этот путь будет использован». Совершенно верно: как только люди увидят, что со временем хранить даже доллары для чего-либо, кроме немедленных расходов, стало невыгодно, игра в бюджетный дефицит, финансируемый за счёт огромного долга, будет окончена. Люди предпочтут хранить сбережения в более твёрдой валюте, скорость обращения доллара начнёт расти, а его обменный курс по отношению к более твёрдым деньгам — падать. Это тот момент, в который, я полагаю, Биткойн захватит наибольшую долю денежных рынков в кратчайшие сроки.
Для держателей как госдолга, так и долларов США это, конечно, не лучший сценарий. Поскольку денежные репрессии не сработают, стоимость доллара и деноминированного в нём долга придётся пересчитывать вниз до уровня, при котором правительство США снова будет платёжеспособным. Как будут выглядеть эти цифры, пусть разбираются люди поумнее меня. Я же знаю только, что предпочёл бы минимально подвергаться этому и владеть дефицитными активами.
И знаете что? Эти процессы уже происходят
Не нужно долго искать примеры, чтобы убедиться, что этот тезис уже воплощается в жизнь. Некоторые заметные страны со значительным использованием стейблкойнов на фоне крайне слабых местных валют — это Аргентина, Турция, Венесуэла или Нигерия. Но на мой взгляд, больше всего о реальном влиянии Биткойна и стейблкойнов можно судить по реакции на них правительств. Для иллюстрации приведу два особенно интересных примера.
Первый пример — из России, где правительство имеет большой опыт и, смею сказать, навык в манипулировании своими гражданами. Антагонизм российского правительства по отношению ко всему, что связано с криптовалютами, не является чем-то новым, но появившаяся этой весной инициатива полного запрета на «организацию обращения криптовалютных активов» особенно показательна своим содержанием.
В этом виде законопроект предполагал запретить «организацию обращения» для граждан помимо тестовых проектов Банка России в рамках «экспериментального правового режима». Верно, запрет в этой форме касается только частных бизнес-инициатив для обычных граждан. На Банк России и, что интересно, на майнеров, запрет не распространяется. Этот законопроект показывает, что российское правительство, похоже, прекрасно осознаёт опасности, связанные с предоставлением гражданам денежных возможностей Биткойна, и также прекрасно понимает, что хочет сохранить эти возможности для себя.
Второй пример — Нигерия, правительство которой ведёт многомесячную борьбу со всем, что пахнет денежной свободой, кульминацией которой стал недавнего решения о запрете p2p-торговли. Этот недавний пример я нахожу особенно показательным, поскольку правительство Нигерии чётко объяснило, что оно считает проблемой. В этой статье Financial Times приводятся слова специального советника президента Байо Онануга о том, что «Binance своевольно устанавливала обменный курс для Нигерии, перехватывая роль центрального банка в установлении валютного курса».
Яснее не бывает: стейблкойны на криптовалютных рельсах неприемлемы и даже опасны, потому что они создают настоящий рыночный курс для падающей найры, не позволяя нигерийскому правительству конфисковать богатство своих граждан через инфляцию.
Ожидаемая многими «расплата» для доллара в итоге может оказаться довольно скучной
В отличие от многих людей в криптосфере, я не считаю, что естественным результатом этой гипотезы будет «гипербиткойнизация» или что-то в этом роде, когда все фиатные валюты эффектно обрушатся под сокрушительной поступью Биткойна. По крайней мере, ничего подобного не просматривается и на довольно долгом временном горизонте.
Мне кажется, что с не меньшей вероятностью это может привести и к вынужденному возвращению к хорошо управляемым национальным валютам с некоторым уровнем конвертируемости в биткойн и/или золото. Это также, вероятно, будет означать значительное сокращение числа стран, которые вообще будут беспокоиться о выпуске собственной валюты, поскольку в большинстве случаев это больше не будет сопровождаться привилегией сеньоража, а только привилегией надзора (по крайней мере пока).
Поэтому я считаю маловероятным, что Биткойн когда-либо поглотит весь мировой спрос на деньги. Однако я считаю, что когда этот механизм реализуется — сколько бы времени (десятилетий?) это ни заняло, — Биткойн в итоге захватит львиную долю всего мирового денежного спроса. Примерный путь, по которому этот сценарий может реализоваться, я и описал в этом посте.
Ну а для долгосрочных инвесторов самым интересным и очевидным результатом является, конечно же, значительный рост стоимости биткойна от текущих уровней.
БитНовости отказываются от ответственности за любые инвестиционные рекомендации, которые могут содержаться в данной статье. Все высказанные суждения выражают исключительно личное мнения автора и респондентов. Любые действия, связанные с инвестициями и торговлей на крипторынках, сопряжены с риском потери инвестируемых средств. На основании предоставленных данных, вы принимаете инвестиционные решения взвешенно, ответственно и на свой страх и риск.
Подписывайтесь на BitNovosti в Telegram!
Делитесь вашим мнением об этой статье в комментариях ниже.
На основе публикаций Coinshares: 1, 2
