Предложение Артура Хейса, сооснователя BitMEX, о создании стейблкойна на основе бессрочных свопов на BTC — NakaUSD (NUSD). Публикуем перевод эссе полностью.
Зима в северном полушарии подходит к концу, и мне пора покинуть свою зимнюю страну чудес с глубокими пушистыми снегами и возвращаться в жаркие джунгли. Переход к весне уже начался, и там, где раньше превосходный спуск был практически гарантирован, всё очень быстро сильно усложнилось. Наступил период припорошённой снегом ледовой корки, наступающий под конец лыжного сезона.
В этот переходный период температурные колебания в течение дня увеличиваются и в солнечные дни достигают даже плюсовых значений. Снег при этом может подтаивать в течение дня, после чего вновь замерзает каждую ночь. И если за ночь образовавшуюся в результате ледовую корку вновь припорашивает снегом, то поутру вы увидите перед собой прекрасный и свежий снежный покров, но лишь начнёте карвить на трассе, и ваши ноги будут кричать в агонии, когда вам придётся задействовать все силы, чтобы впервые в сезоне преодолеть эту корку с подтаявшим снегом под ней.
Криптовалютные рынки имеют похожий жизненный цикл. Со времени благородного зарождения Биткойна, когда лорд Сатоши только благословил мир своим учением, его последователи успели построить множество замков на хрупкой и ломкой ледовой корке и с сомнительным фундаментом. В последнее время предметом всеобщего пристального внимания и беспокойства стала одна из основ для этих замков, стейблкойны, соединительная ткань между криптовалютным и фиатным рынками. И на фоне этой новой волны беспокойства нам важно обратиться к истокам и напомнить себе и другим о первоначальном назначении и смысле существования стейблкойнов. Только тогда мы сможем понять, почему важно, чтобы они продолжали существовать, в какой форме, и определить наилучший способ выхода из нынешнего положения вещей.
Почему
Биткойн появляется на свет в процессе майнинга. Майнеры конкурируют друг с другом и соревнуются в эффективном решении сложной математической задачи. Победитель в этой гонке получает вознаграждение в виде вновь созданных биткойнов. Это один из немногих способов приобретения BTC.
А самый распространённый способ заполучить BTC — это просто купить их у кого-то. Вначале ранние майнеры были практически единственными, у кого вы могли купить биткойны (поскольку объём их обращения был очень мал, а майнеры были единственным источником притока новых монет на рынок). Скорее всего, вы использовали (и продолжаете использовать) для покупки биткойнов доллар США, поскольку он является мировой резервной валютой. Поэтому наиболее широко котируемым курсом биткойна был и остаётся BTC/USD.
Будучи фиатной валютой, доллары США должны храниться в западной фиатной финансовой системе. Конечно, вы можете использовать и наличные, но в глобальной экономике, ВВП которой измеряется триллионами долларов, наличные не являются практичным средством обмена. Эта реальность более или менее вынуждает людей, желающих приобрести биткойны, использовать западную банковскую систему. Банки необходимы для перевода USD от покупателя биткойнов продавцу.
Главный вопрос заключается в том, как нам устранить необходимость использования для покупки BTC доллара США или любой другой фиатной валюты? Решение этой задачи требует, чтобы в большинстве крупнейших экономических систем мира зарплаты получались и товары оплачивались в BTC. И это мечта любого настоящего биткойнера, конечно, и в случае успеха многие будут получать плату за работу в BTC, практически избавившись от необходимости пользоваться банковскими услугами. Но несмотря на все наши усилия, есть вероятность, что это конечное состояние никогда не будет достигнуто.
А прямо сейчас мы застряли в своего рода чистилище. Мы, как будто, сбежали от ада исключительно фиатного финансового мира, но ещё не добрались до рая лорда Сатоши, откуда могли бы просто поглядывать на подлого фиатного диавола с недосягаемой для него высоты.
Что
Для чего нам нужно использовать фиат на криптовалютных рынках?
Ввод и вывод денег
Если вы хотите использовать биткойн в качестве финансового актива и легко менять его на фиатные валюты, начиная с доллара США, то, скорее всего, вы используете биржу, которая может хранить как ваши доллары, так и биткойны.
Для долларовой части сделки бирже требуется банковский счёт. Биржам нелегко получить и сохранить банковские счета. Не забывайте, что основная цель праведных последователей лорда Сатоши, по сути, состоит в том, чтобы создать параллельную финансовую систему, не нуждающуюся в услугах банков. И, в общем, можно понять, почему банки могут сопротивляться обслуживанию криптовалютных компаний, если конечная цель этих компаний в том, чтобы отобрать значительную часть банковского бизнеса. Единственная реальная причина, по которой некоторые банки готовы обслуживать криптокомпании, заключается в том, что в конечном счёте банки нацелены на максимизацию краткосрочной прибыли, а криптовалютные компании готовы платить высокие комиссии, не претендуя при этом на проценты на собственные фиатные депозиты. То есть некоторые менеджеры, по сути, просто жертвуют долгосрочной рентабельностью банковской системы, чтобы обеспечить себе бонусы на ближайшие несколько лет.
Со стороны Биткойна же эта транзакция выглядит очень просто. Скачайте Bitcoin Core, и уже через несколько часов у вас будет полностью функционирующая финансовая система: вы сможете принимать BTC и переводить их без каких-либо ограничений.
Торговля
Настоящим трейдерам и маркетмейкерам нет никакого особого дела до успеха или неудачи биткойна, как и криптовалют в целом. Они и должны быть такими, ведь в их обязанности не входит смотреть на ситуацию в среднесрочной или долгосрочной перспективе. Единственная их задача состоит в получении прибыли за счёт предоставления ликвидности 24/7.
И одним из условий этого является способность быстро и дёшево перемещать средства между долларами и криптовалютами. Но западная банковская система не облегчает им задачу, поскольку она не приспособлена для быстрого и недорогого перемещения денег — вне зависимости от того, идёт ли речь о внутреннем переводе между вкладчиками или о внешнем между банками. А учитывая, что банковский бизнес — это олигополия, защищённая государственными разрешениями и привилегиями, у банков нет никаких особых стимулов прилагать усилия для того, чтобы предоставлять свои услуги быстрее или дешевле.
Поэтому у криптотрейдеров возникла потребность в более быстром перемещении средств между долларами и криптовалютами. Трейдеры поняли, что для решения этой проблемы им нужно создать токен на публичном блокчейне, который можно было бы перемещать так же легко, как биткойн, но в остальном он представлял бы и имел ровно такую же стоимость, как доллар США. Таким образом, они могли бы легко перемещать свои средства между криптовалютами и таким токеном, и это было бы функционально идентично переводам в доллары и обратно, но без ожидания, диктуемого медлительной западной банковской системой. Если бы кто-то создал такой продукт, то трейдеры смогли бы почти мгновенно и круглосуточно перемещать цифровые эквиваленты доллара на биржи и с бирж с комиссией всего в несколько центов за транзакцию.
Как
Это привело к созданию стейблкойнов, которые представляют собой токены, существующие на публичном блокчейне, как Bitcoin или Ethereum, но сохраняющие стоимость, равную одному доллару США (это могут быть и расчётные единицы других фиатных валют, хотя самые крупные стейблкойны деноминированы в долларах). Tether (USDT) стал первым долларовым стейблкойном, когда был выпущен в 2014 году в сети Omni (сайдчейн на основе Биткойна). Сегодня USDT можно пользоваться и торговать на довольно широком спектре блокчейнов, таких как Ethereum, Tron и Binance Smart Chain.
Биржи и трейдеры обращались к USDT (и к стейблкойнам в целом), потому что это устраняло необходимость для каждого участника заводить собственный банковский счёт для хранения фиата. Это позволило им сосредоточиться на том, ради чего они пришли в криптовалюты, — поучаствовать в создании новой финансовой системы, а не играть в ладушки с банковскими служащими, работающими с 9 до 17 с понедельника по пятницу. Пока Tether как организация удовлетворяет своих банковских партнёров и может доказать им, что держит на своих резервах 1 доллар или его эквивалент (например, в краткосрочных облигациях США) на каждый выпущенный в обращение USDT, их токен может торговаться на рынках криптовалют вместо доллара. При передаче USDT обратно Tether для погашения и получения залога, Tether даёт платёжное поручение своему банку о том, куда перевести соответствующую сумму в долларах со своих счетов.
Внезапно целые компании получили возможность работать без необходимости беспокоиться об открытии и сохранении банковского счёта. Binance, например, много лет обходилась без фиатных банковских счетов, даже будучи уже крупнейшей спотовой криптобиржей в мире. И сегодня, когда Binance поддерживает долларовые депозиты через традиционные банки, самыми ликвидными торговыми парами на бирже остаются пары не к фиатному доллару, а к различным стейблкойнам, таким как USDT, BUSD или USDC.
Трейдинговым фирмам использование стейблкойнов тоже давало преимущество, так как им не нужно было беспокоиться о сроках ожидания крупных входящих и исходящих долларовых переводов с корпоративных банковских счетов. Обменяв изначально фиатный капитал на криптовалюты или фиатный стейблкойн, дальше они уже могли торговать сколько угодно и сколь угодно быстро. И когда бы им ни понадобилось отступить в “безопасную” фиатную валюту, они могли мгновенно конвертировать хоть все свои средства в стейблкойны практически без затрат.
Цель
Сегодня стейблкоины решают вполне реальную проблему на рынке криптовалют. Да, как правило они не особенно соответствуют базовым принципам криптовалют, не будучи децентрализованными, но смысл существования стейблкойнов не в том, чтобы создавать децентрализованный продукт там, где он не нужен. Они лишь предоставляют услугу токенизации фиатных валют, которую банки отказываются предлагать.
Позвольте мне здесь чуть отклониться от темы, потому что это тоже нужно сказать: не всё на свете необходимо (или даже просто имеет смысл) децентрализовать. Вот почему я считаю, что стейблкойны с избыточным обеспечением, как MakerDAO/DAI, или алгоритмические стейблкойны наподобие TerraUSD в принципе не нужны. К сожалению (и на свою беду), рынок склонен смешивать подлинную цель существования стейблкойнов — т.е. предоставление трейдерам возможности быстро переходить от фиата к криптовалютам и обратно — с задачами более широкого движения децентрализации, заключающейся в создании децентрализованных альтернатив любому централизованному институту или организации, угрожающим создать неравенство для масс.
Но реальность такова, что у нас уже есть децентрализованная альтернатива для обмена ценностью, ограничивающая риски централизованных банковских систем. Это Биткойн. Стейблкойны же не предназначены для того, чтобы служить ещё одним децентрализованным средством сохранения капитала — их цель состоит в том, чтобы заполнить существующий разрыв между централизованными и децентрализованными финансами.
Проблема сегодняшних стейблкойнов не в централизации, а в том, что ни один солидный устоявшийся банк не хочет запустить собственный стейблкойн. Если бы JP Morgan (JPM) — лучший и успешнейший коммерческий банк в мире — запустил линейку стейблкойнов для десятки крупнейших фиатных валют, это тут же вывело бы из игры все нынешние USDT, USDC (Circle), BUSD (Binance) и т.д. В отличие от компаний, стоящих за некоторыми из нынешних стейблкойнов, никто не сомневается, что команда Джейми Даймона знает, как принимать депозиты и погашать их, когда это необходимо. И JPM вполне понимают, как использовать публичный блокчейн и интегрировать технологию в текущие рабочие процессы. Собственное блокчейн-подразделение компании, Onyx, занимается этим уже много лет. И что самое главное, JP Morgan — это “слишком большой, чтобы упасть” банк, входящий в состав Консультативного совета по займам при министерстве финансов США (Treasury Borrowing Advisory Committee). Если вследствие какой бы то ни было проблемы JPM не сможет рассчитаться с клиентами, ФРС в крайнем случае “напечатает” деньги, необходимые для этих выплат.
JPM Coin привлёк бы сотни миллиардов долларов активов во всех основных валютах. Все биржи и трейдеры приняли бы его мгновенно. Единственная проблема заключается в том, что это также уничтожит триллионы долларов прибыли, которую мировая банковская система зарабатывает ежегодно на комиссиях за транзакции и обмене валют.
Внезапно отпала бы необходимость платить вопиющие банковские комиссии за перемещение ваших денег, ведь можно просто отправить платёж в JPM Coin через сеть Ethereum, что обошлось бы вам максимум в несколько долларов комиссий сети. Потери на смехотворных спредах в обменных курсах валют — скажем, между долларом и евро, — станет пережитком прошлого, если вы сможете свободно и дёшево конвертировать долларовый JPM Coin на евровый и наоборот. Curve просто создала бы JPM EUR/USD пул, и вы бы смогли проводить валютные операции 24/7 менее чем за 0,01%.
Конечно, для самих JP Morgan это не так уж и плохо, поскольку они выиграют от дополнительных депозитов. Из привлечённых средств они бы могли выдавать займы и зарабатывать на процентах без риска для ФРС. Но это в одночасье разрушит бизнес других банковских партнёров и существенно сократит будущие доходы компании. По оценке McKinsey из отчёта 2022 года, в случае успешного внедрения розничной CBDC (цифровой валюты центрального банка) мировая банковская система может не досчитаться $2,1 трлн годового дохода.
Поэтому ни один банк со счётом в ФРС никогда не запустит свой стейблкойн, если только не получит на то указание от правительства. И именно поэтому на данном этапе развития отрасли существовало и, вероятно, будет существовать пространство для небанковских организаций, способных предложить услуги стейблкойнов, в которых отчаянно нуждаются криптовалютные рынки.
Развод
С учётом последних банковских потрясений и отказа банков от обслуживания таких стейблкойнов, как USDC и BUSD, индустрия должна объединиться и создать новый продукт.
Задача — создать токен стоимостью в 1 доллар США, но не требующий услуг фиатной банковской системы.
Подчеркну: цель не в том, чтобы создать децентрализованную фиатную валюту. MakerDAO — это отлично, если предположить, что он действительно децентрализован, но для получения $1 он требует заблокировать криптовалюты на сумму более $1. То есть такой токен удаляет больше ликвидности, чем добавляет, что даёт отрицательный эффект для экосистемы. Нам нужен механизм, позволяющий заблокировать криптовалюту на сумму $1, чтобы получить стейблкойны на сумму $1.
Доллар Накамото, NakaDollar, NUSD
База
(Кто не любит математику, заранее примите мои соболезнования. Я обещаю, что, покончив с этой статьёй, вы сможете тут же вернуться к сладостной деградации в тик-токе.)
1 NUSD = $1 в BTC-эквиваленте + шорт на $1 по инверсным бессрочным свопам на BTC/USD
Расчёт по инверсным бессрочным свопам на биткойн (как XBTUSD на BitMEX) стоимостью $1 в BTC-эквиваленте, происходит по следующей функции:
$1 / курс BTC к доллару
Если биткойн стоит $1, то цена бессрочного свопа в BTC-эквиваленте составит 1 BTC: $1 / $1.
Если биткойн стоит $0,5, то цена бессрочного свопа в BTC-эквиваленте составит 2 BTC: $1 / $0,5.
Если биткойн стоит $2, то цена бессрочного свопа в BTC-эквиваленте составит 0,5 BTC: $1 / $2.
Эта функция обладает некоторыми интересными свойствами.
Когда стоимость биткойна в USD падает и стремится к $0, стоимость свопа в BTC-эквиваленте стремится к бесконечности. Это фактор риска для продукта ввиду ограниченного 21 миллионом монет предложения биткойна. Стоимость свопа в BTC-эквиваленте при снижении цены в USD растёт экспоненциально. Это означает, что, если цена биткойна быстро падает, а ликвидность на бирже, где торгуются эти деривативы, низкая, возрастает вероятность ситуации социализированного убытка. О том, почему это важно, я расскажу ниже.
Когда стоимость биткойна в USD растёт и стремится к бесконечности, стоимость свопа в BTC-эквиваленте стремится к 0. Это очень полезное свойство, так как, имея полностью обеспеченную позицию по свопам — при открытии которой вы вносите на депозит в точности ту же сумму в BTC, — технически нет никаких шансов стать неплатёжеспособными или что ваша позиция будет ликвидирована.
Давайте это по-быстрому докажем.
Предположим, что вы хотите создать синтетический USD, или 1 единицу NUSD, цена биткойна составляет $1, и каждый своп XBTUSD стоит $1 в BTC-эквиваленте при любой цене BTC.
Чтобы создать 1 NUSD, мне нужно внести на биржу деривативов (например, BitMEX) 1 BTC и зашортить 1 XBTUSD своп.
Теперь представим, что цена BTC падает с $1 до $0,1.
Стоимость свопа XBTUSD в BTC-эквиваленте = $1 / $0,1 = 10 BTC
PNL нашей позиции по XBTUSD = 10 BTC (текущая стоимость) – 1 BTC (начальная стоимость) = +9 BTC (прибыль по шорту)
Я перевёл на биржу в качестве обеспечения 1 BTC.
И общий баланс моего биржевого счёта теперь составляет 1 BTC (первоначальный депозит) + 9 BTC (прибыль по позиции в XBTUSD) = 10 BTC.
Цена BTC упала в 10 раз, до $0,1, но теперь у меня есть 10 BTC, а значит, долларовая стоимость моего портфеля не изменилась и по-прежнему составляет $1: $0,1 * 10 BTC.
Теперь представим, что цена BTC растёт с $1 до $100.
Стоимость свопа XBTUSD в BTC-эквиваленте = $1 / $100 = 0,01 BTC
PNL нашей позиции по XBTUSD = 0,01 BTC (текущая стоимость) – 1 BTC (начальная стоимость) = -0,99 BTC (убыток по шорту)
Я перевёл на биржу в качестве обеспечения 1 BTC.
И общий баланс моего биржевого счёта теперь составляет 1 BTC (первоначальный депозит) – 0,99 BTC (убыток по позиции в XBTUSD) = 0,01 BTC.
Цена BTC выросла в 100 раз, до $100, но теперь у меня есть только 0,01 BTC, а значит, долларовая стоимость моего портфеля осталась неизменной и по-прежнему составляет $1: $100 * 0,01 BTC.
Как видите, рост цены BTC в 100 раз тоже не приводит к банкротству.
Это соотношение BTC + инверсный бессрочный своп BTC/USD настолько фундаментально и важно, что мне приходится объяснять эту математику всякий раз, когда я об этом рассказываю. Это отношение позволяет синтетически создавать эквивалент доллара, вообще не касаясь ни долларов, хранящихся в фиатной банковской системе, ни стейблкойнов из криптовалютной экосистемы. Кроме того, это не требует избыточного криптовалютного обеспечения, как MakerDAO.
Кастодианы
Это очень важно: вместо того, чтобы токенизировать доллары, хранящиеся в “недружественных” фиатных банках, NakaDollar может полагаться на биржи деривативов, где котируются ликвидные инверсные бессрочные свопы. Такой синтетический NakaDollar не будет децентрализованным — точками отказа для него будут централизованные биржи деривативов. Вариант с децентрализованными биржами я даже не рассматриваю, поскольку их ликвидность и близко не приближается к ликвидности централизованных аналогов, плюс их ценовые оракулы полагаются на сигналы с централизованных спотовых бирж.
NakaUSD DAO
Первый шаг — это создание организации, существующей одновременно в традиционной правовой системе и в виде криптовалютной DAO (от Decentralized Autonomous Organization). DAO должна существовать и в традиционном правовом поле, поскольку ей понадобится счёт на всех биржах-участницах.
DAO будет выпускать свой токен управления: NAKA. Первоначально будет создано ограниченное количество токенов NAKA. Первый раунд привлечения капитала будет направлен на финансирование пула (о назначении которого я расскажу далее) и на выпуск начального предложения NUSD. Впоследствии токены NAKA будут распределяться DAO в обмен на предоставление ликвидности в DeFi-экосистеме. Например, NAKA могут быть направлены поставщикам ликвидности NUSD к другим активам в пулах Uniswap или Curve. Также, в случае высокого спроса на NAKA, DAO может решить продать больше токенов для дальнейшего увеличения размера отложенного фонда.
Держатели NAKA смогут голосовать по вопросам оперативного управления, таким как состав участвующих бирж. Биржи-участницы будут держать BTC и короткие позиции по инверсным бессрочным свопам, через соотношение которых будет обеспечиваться обменный курс 1 NUSD = 1 USD. Биржевые счета будут открыты на имя DAO. Как минимум, биржи-участницы должны предлагать инверсные бессрочные свопы на BTC/USD с обеспечением в биткойне. Бирж нужно больше одной, поскольку цель состоит в том, чтобы задействовать как можно больше управляющих из криптоэкосистемы, дабы не создавать единых точек отказа.
Токены управления NAKA и NUSD будут принадлежать к стандарту ERC-20 и существовать на блокчейне Ethereum.
В дальнейших примерах будем исходить из того, что у нас есть две биржи-участницы — BitMEX и Deribit. Обе предлагают торговлю бессрочными свопами на курс BTC/USD с обеспечением в BTC.
Держатели NAKA будут голосовать также за распределение прибыли, получаемой DAO в виде процентов по шортам. Исторически проценты по бессрочным свопам нетто выплачиваются коротким позициям; это называется фондированием, и большинство свопов производят соответствующие выплаты с восьмичасовым интервалом. Со временем чистый баланс собственного капитала DAO в долларовом выражении будет превышать стоимость NUSD в обращении. С точки зрения учёта, собственный капитал NakaDAO будет положительным и растущим.
Уполномоченные участники (УУ)
Только нескольким фирмам или частным лицам будет разрешено создавать и выкупать NUSD непосредственно из DAO.
Я представляю себе следующие требования для уполномоченных участников:
- Иметь полностью верифицированный аккаунт на каждой из участвующих бирж.
- Отвечать любым требованиям DAO в отношении идентификации личности.
NUSD будет торговаться по явной (как NUSD/USD) или неявной (как BTC/NUSD, с премией или дисконтом к BTC/USD) стоимости в сравнении с фиатным долларом. Если NUSD торгуется с премией, то УУ будут выпускать 1 NUSD по курсу 1 NUSD = 1 USD, продавать 1 NUSD (получая больше $1) и зарабатывать на разнице. Если NUSD торгуется с дисконтом, то УУ покупают 1 NUSD за менее чем 1 USD, погашают его, получая фиатный $1, и, опять же, зарабатывают на разнице.
Поток котировок NakaDAO на спотовый BTC/USD
DAO должна будет иметь собственное представление о спотовой стоимости биткойна в долларах. Это нужно, чтобы определять, сколько необходимо свопов для правильного создания единиц NUSD.
Каждая участвующая биржа при этом имеет своё видение того, какова спотовая цена BTC/USD в каждый момент времени.
Спотовая цена = сумма (вес участника * спотовый индекс BTC/USD участника)
Например:
Вес BitMEX = 50%
Вес Deribit = 50%
Спотовый индекс BTC/USD на BitMEX = $100
Спотовый индекс BTC/USD на Deribit = $110
Спотовый индекс BTC/USD в NakaDAO (50% * $100) + (50% * $110) = $105
Создание
УУ желает создать 100 NUSD.
Спотовый индекс BTC/USD в NakaDAO = $100.
Есть две биржи-участницы (BitMEX и Deribit), каждая с весовым коэффициентом 50%.
Если курс BTC/USD равен $100, то $100 эквивалентны 1 BTC.
Каждый XBTUSD своп стоит $1 в BTC-выражении при любой цене BTC, и в данном случае, чтобы получить условную стоимость $100, мне нужно 100 свопов.
На каждой из бирж-участниц УУ должен иметь:
- 0,5 BTC доступной маржи = 50% * 1 BTC
- Шорт 50 XBTUSD = 50% * шорт 100 XBTUSD
Для автоматического обмена финансовыми сообщениями между DAO и уполномоченными участниками можно использовать протокол наподобие Paradigm.
Вот что происходит на обеих биржах при обмене между УУ и DAO:
ERC-20 адрес УУ:
- получает 100 NUSD (ERC-20 токенов)
УУ на BitMEX:
- Теряет 0,5 BTC маржи
- Закрывает шорт на 50 XBTUSD либо открывает лонг на 50 XBTUSD
УУ на Deribit:
- Теряет 0,5 BTC маржи
- Закрывает шорт на 50 XBTUSD либо открывает лонг на 50 XBTUSD
DAO на BitMEX:
- Получает 0,5 BTC маржи
- Открывает шорт на 50 XBTUSD
DAO на Deribit:
- Получает 0,5 BTC маржи
- Открывает шорт на 50 XBTUSD
Казначейство DAO:
- Выпускает 100 NUSD
УУ для создания NUSD выплачивает DAO комиссию.
Погашение:
УУ желает погасить 100 NUSD и получить фиатные доллары.
Спотовый индекс BTC/USD в NakaDAO = $100.
AP должен обладать 100 NUSD на ERC-20 адресе.
Для обмена биткойнами и свопами между DAO и уполномоченными участниками можно использовать протокол обмена сообщениями наподобие Paradigm.
ERC-20 адрес УУ:
- Отправляет на адрес DAO 100 NUSD
УУ на BitMEX:
- Получает 0,5 BTC маржи
- Открывает шорт на 50 XBTUSD
УУ на Deribit:
- Получает 0,5 BTC маржи
- Открывает шорт на 50 XBTUSD
DAO на BitMEX:
- Теряет 0,5 BTC маржи
- Закрывает шорт на 50 XBTUSD
DAO на Deribit:
- Теряет 0,5 BTC маржи
- Закрывает шорт на 50 XBTUSD
Казначейство DAO:
- Уменьшает обязательства по NUSD на 100, то есть сжигает 100 токенов
УУ при погашении NUSD выплачивает DAO комиссию.
Как видите, при выпуске и погашении NUSD, BTC и свопы перемещаются между УУ и DAO и их соответствующими счетами на биржах-участницах. Никакого движения долларов, требующего услуг банков, не происходит.
Баланс NakaDAO:
Активы:
- Биткойны и соразмерные короткие позиции по бессрочным свопам на биржах-участницах.
Обязательства:
- Общая сумма выпущенных NUSD.
Чтобы убедиться, что NakaDAO не злоупотребляет положением, нам понадобится блокчейн-эксплорер Ethereum, такой как etherscan.io, и подтверждения от бирж в отношении BTC-баланса DAO и общего размера открытых ею позиций по свопам. Затем с помощью нехитрой математики, описанной выше, мы можем рассчитать собственный капитал DAO и убедиться, что стоимость её активов больше либо равна сумме обязательств.
Как я уже упоминал выше, исторически проценты по свопам нетто выплачиваются коротким позициям. Выплачиваются они в биткойнах, и потому количество BTC, хранимых на биржах-участницах, должно расти. Если так, то при взаимозачёте активов и обязательств образуется профицит. Но будут и периоды, в которые короткие позиции в среднем платят лонгам, и в этом случае может возникнуть дефицит баланса.
Амортизационный фонд NakaDAO:
Существует три риска, о которых я сейчас расскажу. И пока я рассказываю об этих рисках, не забывайте, что первоначальный амортизационный фонд и последующие продажи токенов управления NAKA могут помочь покрыть любую нехватку капитала.
Риск 1: биржа-участница теряет биткойны
Биржа может потерять депозиты клиентов в BTC по целому ряду причин. Наиболее вероятные — внутренняя кража или взлом извне. В любом случае, чтобы компенсировать разницу, необходимо использовать амортизационный фонд.
Риск 2: отрицательное фондирование
Когда ставка фондирования отрицательная, короткие позиции по свопам выплачивают проценты лонгам. Это может приводить к тому, что баланс BTC сократится настолько, что 1 NUSD синтетически будет стоить меньше 1 USD. Это будет вполне ясно и прозрачно, поскольку активы DAO будут стоить меньше, чем обязательства. В таком случае, чтобы компенсировать разницу, необходимо использовать амортизационный фонд.
Риск 3: социализированные убытки
Как я уже описывал выше, когда цена BTC падает, держатель шорта по свопам получает нереализованную прибыль. Учитывая, что валютой обеспечения является биткойн, и цена биткойнов, которые должен держатель лонга по свопам, с падением цены растёт экспоненциально, в некоторых случаях лонги могут оказаться неспособны выплатить коротким позициям необходимую сумму в полном объёме. В этом случае биржа вмешивается и либо сокращает прибыль по коротким позициям, либо частично закрывает их. В любом случае, когда правильное соотношение баланса BTC и шорта по свопам будет восстановлено, DAO может испытать дефицит Биткойна, поскольку ему не выплатили полную сумму или не позволили сохранить позицию в желаемом объёме. И в таком случае, чтобы попытаться компенсировать разницу, необходимо использовать амортизационный фонд.
Участие отрасли
Экосистеме крупных централизованных бирж имеет смысл поддержать этот тип стейблкойна по целому ряду причин; при этом они должны деноминировать все свои пары криптовалют к фиату как пары к NUSD. Это создаст среди трейдеров спрос на создание и удержание NUSD, что станет необходимым условием для торговли криптовалютами.
Использование NUSD, в сравнении с зависимыми от банков стейблкойнами, может устранить беспокойство многих трейдеров по поводу того, будет ли существовать используемый ими стейблкойн завтра, через месяц, через год и т.д. Это будет способствовать росту торговых объёмов, поскольку трейдерам можно будет больше не беспокоиться о том, что они могут “застрять” с кучей стейблкойнов, которые невозможно погасить в соотношении 1:1 с их долларовой стоимостью.
То есть использование NUSD способно устранить один из главных источников FUD в криптосфере. Я сам чертовски устал читать о том, что тот-то или такой-то стейблкойн — это пирамида, и как только их кто-то разоблачит или банк прекратит обслуживание, весь карточный домик криптоэкосистемы обрушится. Многократное повторение этого FUD-мантры отпугивает часть трейдеров, и мы довольно легко можем избавиться от этого навсегда.
Широкое внедрение NUSD остановило бы гонку, в которой каждая крупная биржа в поиске конкурентного преимущества стремится создать собственный стейблкойн. Если бы большинство крупных игроков приняли участие в проекте, то от роста NUSD выиграли бы все. Это было бы значительно выгоднее, чем нынешнее положение дел со множеством долларовых стейблкойнов. Только представьте, что было бы, если бы Бэнкман-Фрид убедил людей доверить FTX ещё больше денег, вложив их в его стейблкойн. Верьте или нет, но FTX вела активные переговоры о получении соответствующих разрешений на запуск такого продукта. К счастью, этот нарыв лопнул до того, как они успели украсть ещё больше.
У нас есть власть
Криптобиржи и их клиенты совершенно справедливо насторожённо относятся к любым централизованным структурам, хранящим их деньги. У финансовых регуляторов всего мира теперь есть реальный пример того, что происходит, когда крипто-фиатные депозиты спешно разбегаются. Важная ошибка Silvergate в том, что банк не управлял должным образом риском быстрого оттока своих криптовалютных депозитов. И неважно, что Silvergate — это банк, регулируемый США. Есть у кого-то желание оказаться рядом и из первых рук узнать, как проходит процесс банкротства банка? Нет, конечно! При первом же намёке на опасность вы поспешите перевести свои деньги в другой банк, который посчитаете более безопасным.
Одно дело — крах небольшого захолустного банка, управляемого кучкой недоумков. Что в экосистеме долларовых стейблкойнов в целом больше всего напрягает ФРС и Минфин США: что если облигации, векселя и прочие бумаги на сумму $100 млрд, размещённых сегодня в Tether, Circle и Binance, придётся реализовать в несколько торговых дней, дабы удовлетворить требования о погашении стейблкойнов? Ликвидность на рынке трежерис сегодня намного ниже прежней — из-за банковского регулирования, введённого после мирового финансового кризиса 2008 года. Банкам больше не выгодно (либо невозможно) обеспечивать такую же ликвидность на рынке гособлигаций, что и раньше. Поэтому в наше время повышенной волатильности и низкой ликвидности сброс по рыночному ордеру этих облигаций на $100 млрд приведёт к серьёзной дисфункции рынка.
И долларовым фиатным стейблкойнам никто просто не позволит масштабироваться до размеров, необходимых для роста капитализации криптовалютного рынка на триллионы долларов (если, конечно, вы считаете, что общая капитализация крипторынка положительно коррелирует с объёмом долларовых стейблкойнов в обращении). Для финансовой системы США слишком рискованно иметь все эти доллары в руках организаций, обязанных немедленно реализовать на рынке удерживаемые бумаги, чтобы выполнить обязательства перед своими клиентами. Поэтому, хотя три крупнейших стейблкойна (USDT, USDC, BUSD) могут существовать и дальше, очевидно, что есть предел тому, насколько ещё они могут нарастить совокупную базу депозитов.
Причина, по которой эмитенты этих крупных стейблкойнов держат большие объёмы госдолга США, заключается в том, что по этим бумагам выплачиваются проценты и они практически не подвержены риску в долларовом выражении. При этом держателям стейблкойнов эмитенты никаких процентов не выплачивают. Так они генерируют прибыль.
Но это не повод для беспокойства. У крипторынка есть инструменты и организации, необходимые для поддержания $1 трлн и более стоимости выпущенных в обращение NakaUSD. В случае принятия такого решения трейдерами и биржами, это приведёт к значительному росту открытого интереса по деривативам на биткойн, что, в свою очередь, создаст глубокую ликвидность, от которой выиграют и спекулянты, и хеджеры. Это станет положительным маховиком, который принесёт пользу не только биржам-участницам, но и пользователям DeFi, и всем остальным, кому нужен токен на USD, доступный для операций 24/7 и с низкими комиссиями.
Я искренне надеюсь, что команда мотивированных людей начнёт работу над таким продуктом. Но это не то, что должно быть в чьём-то владении (например, через крупную долю токенов управления) или возглавляться какой-либо из крупных централизованных бирж. Если я увижу, что какая-то надёжная независимая команда работает над подобным продуктом, я сделаю всё, что в моих силах, чтобы помочь воплотить его в жизнь.
Подписывайтесь на BitNovosti в Telegram!
Делитесь вашим мнением об этой статье в комментариях ниже.
